近日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（下稱《若干意見》）向社會(huì)征求意見，交易所為此也修訂《股票上市規(guī)則》，筆者認(rèn)為，退市制度一個(gè)重要內(nèi)容就是要關(guān)注中小投資者利益保護(hù)。

　　《若干意見》將退市分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市。在上市公司主動(dòng)退市中，要保護(hù)中小投資者利益關(guān)鍵是建立異議股東保護(hù)機(jī)制�！度舾梢庖姟穼�(duì)此規(guī)定“主動(dòng)退市公司應(yīng)當(dāng)在其公司章程中對(duì)主動(dòng)退市股東大會(huì)表決機(jī)制以及對(duì)決議持異議股東的回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)等作出專門安排”。但這其中的回購(gòu)價(jià)格、現(xiàn)金選擇權(quán)的收購(gòu)價(jià)格如何確定，需要進(jìn)一步明確，筆者認(rèn)為，不妨規(guī)定為主動(dòng)退市申請(qǐng)?zhí)岢銮?20個(gè)交易日內(nèi)股票的最高交易價(jià)格，當(dāng)然在此基礎(chǔ)上雙方可以協(xié)商，甚至可以提請(qǐng)法院裁定。

　　對(duì)上市公司強(qiáng)制退市，保護(hù)中小投資者利益的關(guān)鍵點(diǎn)，在于明確劃分上市公司及其有關(guān)主體在其中的民事賠償責(zé)任。對(duì)重大違法被強(qiáng)制退市公司，《若干意見》規(guī)定“公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等相關(guān)責(zé)任主體，應(yīng)當(dāng)賠償投資者損失；或者通過回購(gòu)股份等方式賠償投資者損失”；不過，對(duì)于其中賠償責(zé)任比例的劃分沒有細(xì)節(jié)規(guī)定，這需要進(jìn)一步明確。另外對(duì)上市公司觸及財(cái)務(wù)指標(biāo)等退市紅線被強(qiáng)制退市，《若干意見》沒有對(duì)民事賠償責(zé)任的規(guī)定，筆者認(rèn)為，上市公司觸及退市紅線指標(biāo)而退市，有些情形也需要追究上市公司或者有關(guān)主體責(zé)任，比如“上市公司在證券交易所規(guī)定期限內(nèi)，未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或者虛假記載”等導(dǎo)致終止上市情形，其中上市公司或有關(guān)主體若存在工作拖拖拉拉、不盡責(zé)等情況，或許同樣應(yīng)該承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

　　當(dāng)然，對(duì)于上市公司觸及退市紅線指標(biāo)并最終導(dǎo)致終止上市，但其中上市公司以及相關(guān)主體不存在明顯過錯(cuò)，只是由于市場(chǎng)變化、相關(guān)人員本身能力有限等原因，那么上市公司以及相關(guān)主體就不應(yīng)該承擔(dān)民事賠償責(zé)任，中小投資者就應(yīng)該完全為自己的投資決策承擔(dān)責(zé)任。

　　要落實(shí)強(qiáng)制退市中的民事賠償責(zé)任，需要為此配套相應(yīng)訴訟制度。萬福生科虛假陳述案中，平安證券通過設(shè)立賠償基金，與12756名適格投資者達(dá)成和解，補(bǔ)償了約1.79億元；但顯然并非每個(gè)中介機(jī)構(gòu)、上市公司都會(huì)這么主動(dòng)設(shè)立賠償基金。在上市公司強(qiáng)制退市中，中小投資者要獲得民事賠償，或許向法院提請(qǐng)民事訴訟是解決問題的重要渠道，而目前人民法院一般采取單獨(dú)或者共同訴訟的形式予以受理證券訴訟，集團(tuán)訴訟制度還是空白。共同訴訟依照“明示同意、默示反對(duì)”的原則，要求每位成員直接參訴；單獨(dú)訴訟更不用提，也就是說，目前投資者要獲得賠償，每位成員必須直接參訴，這樣將浪費(fèi)執(zhí)法資源，也對(duì)投資者極其不方便。而集團(tuán)訴訟采取的是“明示反對(duì)、默示同意”的原則，集團(tuán)訴訟判決惠及所有“默示”投資者，包括不知情投資者。

　　去年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》提出，有關(guān)部門配合司法機(jī)關(guān)完善相關(guān)侵權(quán)行為民事訴訟制度。據(jù)此證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局提出工作思路，包括研究建立代表人訴訟制度、研究建立公益訴訟制度、研究有限集體訴訟制度；“有限集體訴訟制度”規(guī)定達(dá)到一定數(shù)量的中小投資者提起訴訟并獲得法院裁決的，對(duì)所有登記的中小投資者同時(shí)發(fā)生效力，這個(gè)制度便于投資者維權(quán)，應(yīng)該重點(diǎn)突破；當(dāng)然，在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)繼續(xù)探索“完整”的集體訴訟制度，廣大中小投資者更對(duì)此翹首以盼。

　　最后，對(duì)上市公司強(qiáng)制退市中負(fù)有責(zé)任的上市公司及其相關(guān)主體，如果將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，賠償責(zé)任就難落實(shí)，按《證監(jiān)會(huì)凍結(jié)、查封實(shí)施辦法》，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)凍結(jié)、查封涉案當(dāng)事人的違法資金、證券等涉案財(cái)產(chǎn)或者重要證據(jù)；證監(jiān)會(huì)應(yīng)大膽行使這個(gè)準(zhǔn)司法權(quán)，在有關(guān)主體轉(zhuǎn)移、隱匿資金、證券等涉案財(cái)產(chǎn)等情形下，無需等待可能來自法院的查封、凍結(jié)等財(cái)產(chǎn)保全措施，證監(jiān)會(huì)應(yīng)自行盡快查封凍結(jié)有關(guān)主體資產(chǎn)。