近期市場(chǎng)跌宕起伏：上證指數(shù)在連續(xù)下跌四個(gè)交易日，似乎將再次考驗(yàn)2000點(diǎn)的時(shí)候，周四市場(chǎng)做多資金開(kāi)始發(fā)力，最后市場(chǎng)上漲0.79%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前政策利好頻現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)逐漸顯現(xiàn)的情況下，市場(chǎng)下跌至2000點(diǎn)的做空動(dòng)能也逐漸減弱，后市在消化前期阻力后，有望迎來(lái)一輪溫和的反彈行情。

　　自5月以來(lái)中央加快經(jīng)濟(jì)微刺激的力度后，上周五，國(guó)務(wù)院又召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，部署一系列經(jīng)濟(jì)微刺激的決策。如國(guó)務(wù)院會(huì)議上指出，要加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。

　　這次定向降準(zhǔn)無(wú)疑將比上次定向降準(zhǔn)對(duì)于金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更為積極的影響。

　　如上次降準(zhǔn)的對(duì)象主要局限于縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行，這次定向降準(zhǔn)的條件和對(duì)象都更為寬泛，不僅包括服務(wù)于“三農(nóng)”的銀行，還包括對(duì)于小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的貸款投放比例達(dá)到一定要求的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。這意味著更多銀行有望受益，如考慮到大多數(shù)地區(qū)城商行的客戶(hù)偏向小微企業(yè)，小微企業(yè)貸款占比較高，它們將是比較確定的受益對(duì)象。這次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模也將明顯超過(guò)上一次，這無(wú)疑也能對(duì)于銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的改善起到更為積極的作用。而市場(chǎng)也對(duì)這次降準(zhǔn)給予了較好的反應(yīng)，如無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期收益率都出現(xiàn)了明顯下滑，其中7天期回購(gòu)利率下滑了9個(gè)基點(diǎn)。

　　而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多部門(mén)而言，雖然這次降準(zhǔn)的本意是支持銀行在獲得更多的可貸資金后，將更多的信貸投入支持小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及結(jié)構(gòu)調(diào)整的領(lǐng)域，但是在銀行獲得更多信貸資源后，必然也有利于它們?cè)龃髮?duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)其他部分的投入，從而也會(huì)使得信貸總量擴(kuò)張，而這也容易激勵(lì)其他銀行為搶占市場(chǎng)份額，而擴(kuò)大信貸規(guī)模。如四大行近期放貸開(kāi)始加速，這無(wú)疑有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的改善。

　　在貨幣政策趨向積極的同時(shí)，財(cái)政政策近期也開(kāi)始發(fā)力。如財(cái)政部近期要求地方政府加快基建工程和其他預(yù)算的支出進(jìn)度，并明確指示今年一些年初沒(méi)有落實(shí)到具體單位的本級(jí)代編預(yù)算，預(yù)算資金必須在6月30日前分配下達(dá)到各地區(qū)和部門(mén)，超過(guò)9月30日仍未落實(shí)到部門(mén)和單位且無(wú)正當(dāng)理由的，除據(jù)實(shí)結(jié)算項(xiàng)目外，全部收回總預(yù)算。這無(wú)疑表明當(dāng)前財(cái)政部希望加快財(cái)政資金下發(fā)的進(jìn)度，以更好地發(fā)揮財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。

　　積極的宏觀(guān)政策也開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。如2014年5月官方制造業(yè)PM I50.8，較4月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，雖然絕對(duì)值還低于往年同期，但環(huán)比表現(xiàn)卻強(qiáng)于歷年，在連續(xù)兩月微幅改善后5月明顯回升，而構(gòu)成PM I的五大分項(xiàng)中，具有領(lǐng)先意義的新訂單指數(shù)回升最為明顯，較4月份上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至52.3%；此外，5月匯豐制造業(yè)PM I初值錄得49.7%，雖仍低于50，但亦創(chuàng)五個(gè)月新高，這都印證了制造業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，二季度經(jīng)濟(jì)增速也并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)計(jì)的這樣差，仍有可能保持相對(duì)于一季度平穩(wěn)的增速。

　　流動(dòng)性的改善以及經(jīng)濟(jì)下滑憂(yōu)慮的減輕無(wú)疑有利于近期市場(chǎng)的反彈。盡管有利于市場(chǎng)反彈的條件增多，但是對(duì)于長(zhǎng)期羸弱的市場(chǎng)而言，信心的恢復(fù)不是一蹴而就的，反彈仍會(huì)面臨較大的阻力。

　　如目前市場(chǎng)反彈的第一壓力位在2050-2060區(qū)域，5月以來(lái)市場(chǎng)兩次見(jiàn)底反彈后都在此受挫，5月末市場(chǎng)再次觸及這一區(qū)域后，也隨后再次回落。

　　再如目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并沒(méi)有取得共識(shí)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)出好壞參半的情況。例如，5月大中城市商品房銷(xiāo)售沒(méi)有明顯的環(huán)比改善，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整可能仍在繼續(xù)；5月各類(lèi)工業(yè)品價(jià)格并沒(méi)有明顯回升，其中水泥價(jià)格依然小幅走弱，這都意味著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需要等待更長(zhǎng)的時(shí)間才能確認(rèn)。

　　因此，借助更多的利多消息支撐，這次反彈力度雖然很可能是5月以來(lái)最大的，市場(chǎng)也有望突破2050的技術(shù)壓力繼續(xù)拓展反彈空間，但面臨上方半年線(xiàn)及年線(xiàn)的重重阻力(它們分別在2069和2098點(diǎn)附近)，這次反彈的空間依然有限，反彈的最高點(diǎn)難以超過(guò)2100點(diǎn)。