第二，中國的貨幣量規(guī)模的確遠遠大于中國的經濟總量規(guī)模，但流通中需要多少貨幣量并不是GDP所能直接反映的。

　　確實，貨幣產生之后，商品的交換過程表現(xiàn)為以貨幣為交換媒介的商品流通過程，商品的生產、分配和消費，也都離不開貨幣的媒介作用。流通中的貨幣量必須滿足商品流通的需要。正因為如此，人們把貨幣比喻成國民經濟循環(huán)的血液，這個血液多了少了都不行，多了會引起通貨膨脹，少了則會導致通貨緊縮。經濟運行究竟需要多少貨幣量，人們也往往用M2/GDP，即貨幣化率來進行分析。1978年改革初期，我國貨幣化率為23.6%，到2013年貨幣化率為194%，位居全球第一，遠遠超出美國的63%（2012年）、歐元區(qū)的144%（2012年）。從貨幣化率的數(shù)值以及相應的國際比較來看，似乎中國的貨幣確實是超發(fā)了。

　　但是，流通中需要多少貨幣量并不是GDP所能直接反映的。GDP是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區(qū)的經濟中所生產的全部最終產品和服務的價值。它強調的是最終產品和服務，而不包括中間產品。從這里我們就可以發(fā)現(xiàn)，GDP只包含最終產品和服務，不包括中間產品，顯然最終產品和服務的流通需要貨幣，中間產品的流通也需要貨幣，如果中間產品的流通沒有相應的貨幣，經濟運行就無法正常開展。進一步而言，在對產品和服務進行統(tǒng)計的過程中，為了剔除中間產品，一般采用增值計算法。即在生產某一產品的每一個階段，僅把在該階段產品所增加的價值計算為GDP的一部分。如果把商品的價格分解為生產資料成本、勞動工資和剩余價值，GDP統(tǒng)計相當于只統(tǒng)計了勞動工資和剩余價值部分，而不包括生產資料部分，顯然勞動工資和剩余價值需要相應的貨幣，生產資料的流通也需要相應的貨幣。因此，經濟運行中需要多少貨幣量并不是國內生產總值所能直接反映的。中國的貨幣化率高并不一定表明中國貨幣超發(fā)。

　　第三，中國現(xiàn)在的貨幣量和過去的貨幣量相比其增長速度很高，但是，貨幣量高速增長既可能是貨幣發(fā)行導致的，也可能是產業(yè)結構和資產結構造成的。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，過去30年中，我國貨幣量年均增長率為17.2%，遠超同期10.1%的GDP增長率。貨幣量的高速增長，尤其是2009年近30%的增長是有貨幣發(fā)行因素在起作用。但是，從第二點我們對GDP統(tǒng)計過程的分析可以發(fā)現(xiàn)，不同時期的產業(yè)結構是不一樣的，產業(yè)結構的變動也會導致貨幣量的高速擴張，尤其是與GDP偏離幅度的擴大。這是因為，GDP只統(tǒng)計了勞動工資和剩余價值，不包括生產資料，而生產資料的流通也是需要貨幣的，這就使得生產資料在產品價格中的比例越大，GDP所反映的貨幣需要量和實際交易總量所需要的貨幣量之間的偏差就越大。

　　至于資產結構對貨幣量的影響可以簡單地從貨幣的內涵得到解釋。大家知道，廣義貨幣供應量M2主要由流通中的現(xiàn)金、支票存款、定期存款、儲蓄存款組成，各經濟主體的貨幣收入如果大量買入債券、股票等金融市場產品，其定期存款和儲蓄存款必然大幅下降，而如果一個國家金融市場不發(fā)達，提供的金融市場產品很少，定期存款和儲蓄存款必大量存在。其他國家廣義貨幣量少，極有可能是因為金融市場的發(fā)達。正因為如此，十八屆三中全會把完善金融市場體系作為今后中國金融改革和發(fā)展的總體框架。

　　因此，中國的貨幣量規(guī)模、增長速度高于其他國家并不能就認為中國貨幣超發(fā)，金融資產短缺是中國貨幣量規(guī)模大的一個十分重要的因素。

　　優(yōu)質金融資產是現(xiàn)代社會重要的投資品

　　在通貨膨脹的時代，人們和政府為了對抗金融危機，或者為了保值，會大量買進黃金。黃金，既可規(guī)避本國經濟惡化帶來的通貨膨脹影響，又能抵御世界經濟、特別是美國經濟惡化帶來的通貨膨脹影響。正因為如此，過去兩年我們很多投資者大量買入黃金，“中國大媽”這個詞，已經聞名于世。大媽們買黃金不是喜歡黃金，而是假設黃金能幫助她們把幾十萬的儲蓄保住，或者還有可能增值，這就是人們對資產的需求。

　　黃金確實是投資的一種選擇，但是，投資黃金能不能保值、增值，既取決于黃金市場的買賣關系，還取決于黃金生產能力的情況以及黃金使用價值的變化。而且，黃金交易所需要的知識和費用也較高，流動性也不是很強。因此，在現(xiàn)代社會優(yōu)質金融資產日益成為重要的投資品。

　　人們只要有儲蓄就希望保值、增值，這就是資產需要。中國改革開放三十多年以來，人均GDP增長了178倍，而人均儲蓄增長了1679倍。只要一個國家儲蓄量增長，就代表人民對資產的需求在放大。中國是世界上高儲蓄國家。當然這也和民族的文化習慣有關系，中國過去窮，所以只要有錢就省著花。

　　但是要知道，美國的儲蓄額占經濟總量的17%，而中國的儲蓄量占中國經濟總量的50%，儲蓄的增加產生的資產需求應該是非常旺盛的。

　　所以我們曾經設想，國家希望房價下來，政府能不能來一點魄力，把大量資金引入到國債。比方買國債，每年能賺8%，房價漲了，但是你想賣還得慢慢等。所以從保值、增值方面來講，金融資產最好，而國債是最好里的頂級產品。

　　資產短缺的中國應對

　　“資產短缺”這個思想，是美國麻省理工學院教授卡巴雷羅提出的，我們研究團隊對這個問題進行了研究，中國在經濟高速增長的1990年代，實際上就已經從商品短缺進入了資產短缺的新階段：1997年，中國資產短缺指數(shù)14.29%，2007年創(chuàng)歷史新高，接近17.88%。

　　三十多年來經濟的持續(xù)高速增長，我國從產品短缺轉向資產短缺。從長期來看，資產短缺對經濟增長有負面的影響，并且是資產泡沫的重要來源。諸如早前相繼出現(xiàn)的股市泡沫、房地產泡沫、私募泡沫，以及不時泛起的字畫收藏品泡沫、“糖高宗”、“豆你玩”、“蒜你狠”等。隨著時間的推移，資產泡沫增加了危機的可能性。因為資產短缺，股票成為稀缺資源，房子不再是房子，而是資產。在這個情況下，只有金融大發(fā)展，只有把更多企業(yè)丟進資本市場，讓企業(yè)能創(chuàng)造更多的優(yōu)質資產，我們的資產供給才有可能大幅度增加，才能解決泡沫問題。

　　解決資產短缺問題，關鍵是要靠金融發(fā)展。所以我認為中國經濟未來的發(fā)展，它的活力和重點應該是金融。

　　但是中國的金融改革不是簡單放松金融管制，更重要的是金融轉型。金融的轉型是多方面的，我提兩個方面：

　　第一，要明確現(xiàn)在發(fā)展金融的定位是什么，是創(chuàng)造優(yōu)質金融資產。

　　很多人覺得，搞金融就是辦銀行，現(xiàn)在很多民營銀行發(fā)牌。我對一般的企業(yè)家搶銀行的牌子并不認可，這當然是有價值，但不是大趨勢。但我對有的企業(yè)去買銀行的股份很贊成。

　　在產品短缺階段，我們辦銀行就是為了組織資金。但是現(xiàn)在是資產短缺，你來辦金融，有沒有核心競爭能力，取決于你能不能發(fā)現(xiàn)某一個貸款項目，它是真的有價值，包括它的風險怎么衡量，怎么回避，怎么管理，如果你創(chuàng)造的資產被人認為是保值、增值的，那么你就贏了。

　　金融發(fā)展對于消除資產短缺可以說是一舉兩得，一方面便于儲蓄向投資的轉化，提高配置效率，從而增加資產供給；另一方面便于居民融通資源，增加跨期配置機會，減少儲蓄，減輕資產需求。我們要發(fā)展金融，不是我們一般所想的傳統(tǒng)的銀行，是能夠創(chuàng)造資產的新金融。要進一步降低金融企業(yè)的進入門檻，鼓勵競爭。允許地下錢莊地上合法經營并加大對其監(jiān)管力度，充分發(fā)揮小金融企業(yè)的地緣優(yōu)勢。放寬投資限制，允許民間資本進入所謂的敏感行業(yè)領域，鼓勵公司開發(fā)出更多的非傳統(tǒng)的金融資產。

　　第二，現(xiàn)在發(fā)展金融，要從銀行主導轉向市場主導。

　　所謂的金融就是把人們的儲蓄資金、剩余資金轉化為投資資金。一種通過市場進行，一種通過銀行進行。一種是老百姓有錢存進銀行，還有一種是需要錢的企業(yè)到市場發(fā)債券發(fā)股票，老百姓有錢直接買。要繼續(xù)推進利率市場化的改革進程，讓國有企業(yè)從競爭性行業(yè)有序退出，為利率在引導資金流動方面創(chuàng)造條件。

　　進一步深化資本市場改革。市場化改革著眼于疏導，完善多層次資本市場，強調準確的信息披露，推動金融市場定價的市場化，這是市場化改革的基礎；同時，著眼于發(fā)展機構投資者、發(fā)展債券市場、鼓勵境內外機構資金入市，建立理性而有信用的市場。中國目前到了中等收入階段，通過市場來完成這個轉換，更有利于資產創(chuàng)造，也更有利于創(chuàng)新投資。

　　結語

　　把中國經濟放在資產短缺背景下，我們目前的政策要適度調整；要健全多層次的資本市場體系，提高直接融資的比例；要鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產品；要完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率的市場化。

　　市場有沒有建起來，關鍵看價格是怎么形成，是行政決定，還是市場決定？所以十八屆三中全會把金融改革的重點放在金融市場體系的完善上。從中國經濟目前的運行困境以及中國處于資產短缺新階段這兩個角度來看，我覺得改革重點的確定具有深刻的理論基礎，相信按照這樣一種改革思路，我們下一步的發(fā)展會更加穩(wěn)健，市場也會更加平穩(wěn)。