徐奇淵

　　日本內(nèi)閣府最新數(shù)據(jù)顯示，2013年日本經(jīng)濟增速達1.5%。日本總務(wù)省的數(shù)據(jù)也顯示，2013年通脹率達0.4%，是2009年以來首次出現(xiàn)物價正增長。按日本央行貨幣政策委員會成員在2014年1月份的預(yù)期中值，日本通脹率還將在2014年、2015年分別達到3.3%、2.6%。這些都表明，日本已基本走出通縮陰影。

　　盡管日本在中短期內(nèi)再度陷入通縮的可能性較小。但是，這并不意味著“安倍經(jīng)濟學”已經(jīng)成功在望。相反，在解決通縮問題的同時，“安倍經(jīng)濟學”正在制造著更大的滯脹風險。這種風險主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　從短期來看，引發(fā)經(jīng)濟滯脹的風險點有兩個。

　　其一，消費稅上調(diào)將使經(jīng)濟減速、物價上漲。2014年4月，日本將面臨消費稅改革的闖關(guān)，屆時消費稅將從5%上調(diào)至8%。雖將輔之以緩沖政策，但在短期內(nèi)，由于消費需求在事前透支，以及事后受到抑制，日本經(jīng)濟將不可避免地出現(xiàn)下滑；同時，由于消費稅率上調(diào)，也將出現(xiàn)CPI通脹率上升。從近期日本央行貨幣政策委員會成員的預(yù)期中值來看，2014年，僅消費稅改革對通脹率的貢獻就將達到2個百分點。這意味著，大部分通脹都將來自消費稅改革。

　　其二，日元匯率貶值將導(dǎo)致進口成本上升，從而對供給環(huán)節(jié)造成負面沖擊，帶來進一步通脹。國際大宗商品是以美元定價的，而長期以來日本嚴重依賴于大宗商品的進口，2012年日本的能源自給率已下降至13%。因此，日元匯率20%多的貶值，直接效應(yīng)將是進口成本顯著上升，并引發(fā)通脹。今年1月，日本礦物燃料進口的總價值同比增長22.6%，其中20.1%是因為價格的上漲（主要是因為日元對美元貶值）。但是，安倍之前所預(yù)期的，是需求復(fù)蘇帶來的通脹，并未把進口成本提高導(dǎo)致的通脹算進去，這正是問題所在。

　　從日本國內(nèi)供給面來看，滯脹的風險點更需要引發(fā)關(guān)注：

　　一、在走出通縮陰影的同時，日本經(jīng)濟供給能力的瓶頸正在凸現(xiàn)，這實際上是經(jīng)濟潛在增速沒有改善的表現(xiàn)。根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的數(shù)據(jù)，2013年12月，日本產(chǎn)能利用率指數(shù)已達101，這是2011年大地震以來的最好表現(xiàn)；而大地震時期的產(chǎn)能利用率高，主要是因為產(chǎn)能受到破壞。

　　截至2014年1月，日本已經(jīng)連續(xù)19個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而且逆差仍在逐步放大。2013年全年，日本的貿(mào)易逆差接近1200億美元。今年1月，逆差進一步達到269億美元，這是1979年有數(shù)據(jù)以來的最大單月貿(mào)易逆差，即使剔除匯率貶值因素，這一規(guī)模也非常巨大。貿(mào)易逆差，既是國內(nèi)超額需求的反映，也是國內(nèi)供給能力不足的表現(xiàn)。供給能力不足，顯示日本經(jīng)濟的潛在增速并沒有得到實質(zhì)性改善。

　　二、“安倍經(jīng)濟學”實施以來，日本的儲蓄率下降、固定資產(chǎn)投資增速疲弱，這些都可能使?jié)撛谠鏊偎皆谥虚L期出現(xiàn)惡化。

　　超級寬松的貨幣政策、日元匯率的大幅貶值，使得日本金融資產(chǎn)價格飆升。在股票市場上，日經(jīng)225指數(shù)在2013年上漲了56.73%，顯著的財富效應(yīng)，加上消費稅即將上調(diào)的確定性預(yù)期，都激發(fā)了日本居民的消費熱情。與此同時，日本財政政策保持擴張，2013年日本國債余額首次突破1000萬億日元。居民消費、政府支出的擴張，擠出了私人投資、尤其是固定資產(chǎn)投資的增長。

　　另一值得關(guān)注的問題是，日本私人企業(yè)的設(shè)備投資從短期來看構(gòu)成總需求的一部分，但從中長期來看，會在供給面提供新的潛在產(chǎn)出能力。因此，日本私人企業(yè)設(shè)備投資增速疲弱，不但顯示企業(yè)仍缺乏信心，而且還預(yù)示潛在產(chǎn)出水平缺乏改善，甚至可能出現(xiàn)惡化。

　　綜上所述，“安倍經(jīng)濟學”刺激需求的成效雖然已經(jīng)顯現(xiàn)，但隨著總需求的釋放，供給瓶頸正在成為問題。從固定資產(chǎn)投資水平來看，中長期的供給能力修復(fù)也難言樂觀。因此，如果“安倍經(jīng)濟學”再不重視結(jié)構(gòu)改革，日本經(jīng)濟的滯脹風險將有可能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實。

　�。ㄗ髡邌挝唬褐袊鐣茖W院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心）