黨的十八屆三中全會指出，經(jīng)濟體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用，完善主要由市場決定價格的機制，更好地發(fā)揮政府作用。從金融角度看，這就意味著市場機制應(yīng)在配置各種金融資源方面起決定性作用，完善金融產(chǎn)品價格主要由市場機制決定的金融體系。它不僅切中了中國金融體系和金融市場的時弊，指明了金融改革的方向和重心，而且指明了中國金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的方向和重心。

　　長期以來，中國金融體系的弊端屢屢受到社會各界的詬病，如融資難（其中包括融資數(shù)量少、融資渠道窄和融資貴）、金融產(chǎn)品少、設(shè)立金融機構(gòu)門檻高和金融服務(wù)質(zhì)量差，等等。究其主要成因在于，對實體經(jīng)濟部門而言，我們實行的是一種外部植入型的金融體系，由此形成了金融機構(gòu)的賣方壟斷格局。

　　宏觀經(jīng)濟學(xué)的兩部門模型指出，各種金融活動最初發(fā)生在居民和實體企業(yè)之間，其中，居民部門是資金的供給者，實體企業(yè)是資金的需求者。在經(jīng)濟發(fā)展過程中，一些金融業(yè)務(wù)獨立出來成為某些機構(gòu)的專業(yè)經(jīng)營內(nèi)容，由此，形成了金融機構(gòu)。但這并不否定居民和實體企業(yè)所擁有的金融權(quán)力以及與此對應(yīng)的金融活動。由此金融本來內(nèi)生于實體經(jīng)濟部門。在計劃經(jīng)濟時期，中國運用行政機制和財政機制切斷了居民與實體企業(yè)之間建立在資金融通基礎(chǔ)上的各項金融活動，使得他們的金融權(quán)力完全喪失，以至于連金融意識都沒有。在35年的改革開放過程中，一方面計劃經(jīng)濟的體制機制在金融體系中延續(xù)，金融機構(gòu)的設(shè)立、金融產(chǎn)品的問世和金融業(yè)務(wù)規(guī)模（甚至金融機構(gòu)客戶）等都需通過嚴(yán)格的行政審批；另一方面，為了能夠盡快縮小與發(fā)達國家的差距，我們將他們浮在表面上的金融機構(gòu)格局借鑒學(xué)習(xí)過來，卻沒有深入地看到他們沉在水下的實體經(jīng)濟部門的金融權(quán)力，由此形成了一種從實體經(jīng)濟部門外部植入的金融體系。這種外植型金融體系有著三方面特點：

　　第一，存貸款市場中賣方壟斷。在存款市場上，商業(yè)銀行賣出存款單，城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)作為存款人幾乎處于無選擇狀態(tài)；在貸款市場上，商業(yè)銀行賣出貸款單，實體企業(yè)作為借款人也難有選擇余地。因此，商業(yè)銀行處于賣方壟斷的優(yōu)勢地位，這導(dǎo)致存款利率下降而存款余額大幅增加、實體企業(yè)屢屢感到融資難的狀況長期延續(xù)。在中國金融領(lǐng)域中也存在著競爭，但這種競爭只是賣方各家之間的競爭。在完全競爭的市場格局中，價格是在賣方和買方的三向競爭中形成的，當(dāng)價格只由賣方?jīng)Q定時，市場是不可能成熟的，市場價格對資源配置的調(diào)節(jié)功能也難以充分發(fā)揮。由此，在城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)缺乏與商業(yè)銀行競爭能力的條件下，存貸款利率就難以由市場機制決定。

　　第二，將原本多維一體的有機經(jīng)濟活動，人為地分切為若干相互缺乏關(guān)聯(lián)的部門活動，使得各種資源的整體關(guān)系碎片化。例如，消費金融內(nèi)生于商業(yè)購物活動。在由商業(yè)機構(gòu)展開的過程中，集資金流、物流和客戶信息流為一體，既給消費者帶來了購物的商家優(yōu)惠，又給商家?guī)砹速Y金和客戶信息，有利于提高商家的市場競爭力和調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)。但在中國，消費金融統(tǒng)一采用銀行卡消費方式，出現(xiàn)了銀行管資金流、商業(yè)機構(gòu)管物流、無人管客戶信息流的格局。在此格局中，商家擴展業(yè)務(wù)所需的資金均需向銀行申請，銀行貸款既需要充足的抵押物，利率高企，又延時甚多，給商家?guī)碇T多不利。同時，由于缺乏客戶信息和難以向這些客戶提供專門的服務(wù)，使得各個商家迄今難有自己穩(wěn)定的客戶群，也很難根據(jù)客戶的特色需求量身打造特色服務(wù)；除了在價格上打折銷售外，眾多商家嚴(yán)重缺乏提供服務(wù)質(zhì)量的競爭手段，形成了經(jīng)營方略雷同的商家格局�？傊@種碎片化不僅降低了實體經(jīng)濟部門的運作效率和市場競爭力，而且給金融體系帶來了本不應(yīng)有的風(fēng)險。

　　第三，金融機構(gòu)為自身服務(wù)的程度不斷提高，金融脫離于實體經(jīng)濟的狀況逐漸加重。公司債券本屬實體企業(yè)與城鄉(xiāng)居民資金直接融通的金融工具，但在外植性金融體系中，幾乎全部公司債券都是由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)購買，而它們購買公司債券的資金則來自各種存款，使得這種直接金融工具成為了間接金融工具。貨幣市場建立于實體企業(yè)短期資金融通的基礎(chǔ)上，但在中國，可進入該市場的交易主體包括國有控股商業(yè)銀行、其他商業(yè)銀行、其他金融機構(gòu)和外資商業(yè)銀行等，并無實體企業(yè)，更無居民，由此，該市場成為金融機構(gòu)彼此間進行短期資金和短期金融產(chǎn)品交易的市場。在此基礎(chǔ)上展開的信貸資產(chǎn)證券化，也只能是金融機構(gòu)彼此之間的游戲。

　　要改革外植性金融體系，就必須讓金融回歸實體經(jīng)濟�！盎貧w”的含義在于，擴大實體經(jīng)濟部門中實體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民各自的金融選擇權(quán)，把本屬于實體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的金融權(quán)力歸還給實體經(jīng)濟部門，推進內(nèi)生性金融的發(fā)展。

　　在推進金融體系轉(zhuǎn)變的過程中，公司債券有著一系列獨特的功能，金融回歸實體經(jīng)濟應(yīng)以改革公司債券發(fā)行的審批制發(fā)行對象為突破口。公司債券直接面向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民發(fā)行，需要做好七個方面工作：

　　第一，切實將《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定落到實處，有效維護實體企業(yè)在發(fā)行債券中的法定權(quán)利。1994年7月1日起實施的《公司法》第6章專門對發(fā)行公司債券做了規(guī)范，其中規(guī)定，股份有限公司3000萬元凈資產(chǎn)、有限責(zé)任公司6000萬元凈資產(chǎn)就可發(fā)行公司債券，公司債券余額可達凈資產(chǎn)的40%。2005年，在修改《公司法》和《證券法》中，這些規(guī)定移入了《證券法》中。但近20年過去了，按照這一數(shù)額規(guī)定的公司債券鮮有發(fā)行。為此，需要依法行事，將這些法律規(guī)定進一步落實。

　　第二，建立全國統(tǒng)一的公司債券發(fā)行和交易制度，改變“五龍治水”的債券審批格局。

　　第三，取消公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)的審批制，實行發(fā)行登記制，同時，強化公司債券交易環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

　　第四，積極推進按照公司債券性質(zhì)和發(fā)行人條件決定公司債券利率的市場機制形成，在此基礎(chǔ)上，逐步推進以公司債券利率為基礎(chǔ)的收益率曲線形成，完善證券市場中各種證券的市場定價機制。

　　第五，積極發(fā)揮資信評級在證券市場中的作用，為多層次多品種的公司債券發(fā)行和交易創(chuàng)造條件。

　　第六，建立公司債券直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民個人銷售的多層次市場機制，通過各類銷售渠道（包括柜臺、網(wǎng)絡(luò)等）擴大公司債券發(fā)行中的購買者范圍，改變僅由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)購買和持有公司債券的單一格局，使公司債券回歸直接金融工具。

　　第七，推進債權(quán)收購機制的發(fā)育，改變單純的股權(quán)收購格局，化解因未能履行到期償付本息所引致的風(fēng)險。同時，切實落實公司破產(chǎn)制度。

　　（作者系中國社科院金融研究所所長）