昌九生化連跌引發(fā)市場對(duì)融資融券標(biāo)的監(jiān)管和風(fēng)控的關(guān)注——

　　昌九生化終于停牌了，在連續(xù)7個(gè)一字跌停之后，在股價(jià)腰斬過半之后。

　　作為一個(gè)上市以來多數(shù)時(shí)間在盈虧邊緣打轉(zhuǎn)、一度面臨暫停上市危機(jī)的個(gè)股，可以肯定，昌九生化近一年來的股價(jià)飛升，幾乎都來自被借殼上市的傳聞；也就不難想象，傳聞落空對(duì)其股價(jià)的打擊是如何致命。

　　可怕的是復(fù)牌后的價(jià)值回歸。這只市值最高時(shí)接近百億元的“殼公司之王”現(xiàn)在如此評(píng)估自己的身價(jià)：由于公司近年來經(jīng)營情況處于虧損狀態(tài)，股票內(nèi)在價(jià)值的相對(duì)估值采用市凈率法，股票內(nèi)在價(jià)值是1.374元/股。也就是說，以目前13.89元的股價(jià)，還有巨大的下行空間。

　　更可怕的是融資盤對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的倍增。截至11月13日停牌當(dāng)天，該股融資余額仍有2.98億元。按照實(shí)際操作中的最大杠桿計(jì)算，融資標(biāo)的股價(jià)下跌45%時(shí)，如果不追繳保證金或抵押物，就會(huì)被強(qiáng)行平倉。市場人士推測(cè)昌九生化可能成為“兩融爆倉第一股”。

　　值得市場警醒的是，昌九生化投資者的遭遇并不是孤例。近期，博瑞傳播、鳳凰傳媒等多只“兩融”標(biāo)的公司，均由于重組失敗或暫停審核，股價(jià)暴漲之后快速下跌，對(duì)市場造成極強(qiáng)的殺傷。

　　本意是為投資者提供避險(xiǎn)工具和對(duì)沖功能的融資融券業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出其助漲助跌、放大風(fēng)險(xiǎn)的猙獰一面。

　　我國2008年開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，經(jīng)過3次擴(kuò)容后，兩市共有700只融資融券標(biāo)的，分別占據(jù)滬深兩市87%和59%的流通市值。融資融券提供了方向相反的交易，有助于形成市場內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，改變“單邊市”的狀況，這是我國近年來“兩融”標(biāo)的不斷擴(kuò)容的依據(jù)。但在實(shí)踐中，一方面由于證券公司可供融出的券源有限，對(duì)于趨勢(shì)明朗的券種融出意愿不強(qiáng)，限制了做空規(guī)模；另一方面市場多年來形成了做多的思維定勢(shì)，因此“兩融”往往演化成單邊做多的“一融”。

　　這在近期重組題材股的炒作中體現(xiàn)尤為明顯。

　　今年以來，二級(jí)市場并購重組活躍，目前兩市仍有近百家公司因籌劃重大資產(chǎn)重組等原因停牌。但同時(shí)重組失敗的概率也大大增加。分道制實(shí)施一個(gè)多月以來，已有近20家宣布重組終止。

　　資產(chǎn)重組題材本來就是游資青睞的領(lǐng)域。今年以來的“兩融”標(biāo)的公司擴(kuò)容，尤其注重增加了具有較好流動(dòng)性和活躍度的中小盤股票如創(chuàng)業(yè)板股票，這正是并購重組及題材炒作的高發(fā)地帶。如果按照理想的模式，這種疊加提供了平衡和對(duì)沖工具，可以起到抑制投機(jī)的作用，但是真實(shí)的市場操作中，對(duì)于有重組動(dòng)向的股票，在利好兌現(xiàn)的強(qiáng)烈預(yù)期下，追漲氛圍濃厚，幾乎所有融資融券的參與者都是希望通過杠桿來放大收益；而一旦情勢(shì)逆轉(zhuǎn)，大量平倉盤涌出，極易釀成資金的“踩踏事故”。

　　市場創(chuàng)新的腳步應(yīng)該走多快、走多遠(yuǎn)，取決于市場的現(xiàn)實(shí)�？紤]到我國市場參與者散戶居多、投機(jī)炒作氛圍較為濃重的現(xiàn)實(shí)，對(duì)于“兩融”標(biāo)的公司不應(yīng)和普通上市公司做同等看待，應(yīng)該在監(jiān)管和準(zhǔn)入方面都“高看一眼”。

　　首先，在日常監(jiān)管中，對(duì)信息披露應(yīng)提出更高的透明度、及時(shí)性要求。上交所曾就資產(chǎn)重組等問題向昌九生化下發(fā)問詢函，得到的是言之鑿鑿的回復(fù)，“我公司在信息披露工作中嚴(yán)格按照上市公司信息披露的有關(guān)規(guī)定，及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地進(jìn)行各項(xiàng)信息披露工作�！敝劣�15日召開的投資者說明會(huì)，則是“為進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露工作，做好投資者關(guān)系管理，幫助投資者更好地了解公司，不斷提高公司的透明度和公司治理水平”。這說明常規(guī)的信披無法覆蓋資產(chǎn)重組復(fù)雜過程的信息盲區(qū)，需要在信息的質(zhì)和量上做出進(jìn)一步要求。

　　其次，適當(dāng)上調(diào)進(jìn)入“兩融”標(biāo)的的門檻，尤其應(yīng)強(qiáng)化業(yè)績的考查指標(biāo)。對(duì)于既有標(biāo)的公司不應(yīng)實(shí)行“終身制”，而應(yīng)通過動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)進(jìn)行適度調(diào)整。目前ST公司不能進(jìn)入“兩融”標(biāo)的的規(guī)定，表明監(jiān)管層并非沒有意識(shí)到市場炒作的風(fēng)險(xiǎn)。在目前相關(guān)制度配套并未完全到位的情況下，只有加大監(jiān)管力度，才能避免大資金對(duì)中小投資者的洗劫。