陳志龍

　　資金是企業(yè)的血液，穩(wěn)健是企業(yè)的生命。冒進之于企業(yè)，是生死存亡的大考。近年倒下的許多企業(yè)，往往都是盲目擴張、拼命鋪攤子、濫用杠桿的結(jié)果，是肥胖綜合癥，吃撐死的，是不及時瘦身的結(jié)果。最近，有人問著名學(xué)者許小年，中小企業(yè)怎么活命？他回答很干脆：收縮戰(zhàn)線，回收現(xiàn)金，寧可踩空，不要斷糧。對于收縮戰(zhàn)線，擴張慣了的企業(yè)感到糾結(jié)、矛盾，現(xiàn)在收縮了，不就容易踩空？他回答說：“踩空不怕，以后還有機會，要是現(xiàn)在斷糧，就死定了，以后就難翻身了�！�

　　經(jīng)濟高速增長期，遍地是黃金，各種誘惑多。做服裝的、做鞋子的都轉(zhuǎn)身做光伏去了，“聽說一天能賺一輛奧迪”。而等你貸款到位、建成投產(chǎn)時，市場突變，硅的價格只剩幾十分之一，“一天要虧N輛奧迪”。對礦藏和酒莊根本不了解的企業(yè)，急急忙忙去買礦、囤歐洲的酒莊酒……急速擴張意味著高負債，一些企業(yè)盲目擴張過程中，資金鏈緊繃，每天都在“走鋼絲”。那種高難度的、刀尖上的舞蹈，驚險的平衡往往是不經(jīng)意間被一根稻草、一片羽毛打破的。無論是光伏巨子尚德，還是鋼鐵巨人海鑫，敗局的深刻教訓(xùn)在于，沒有認識到適度規(guī)模、較低杠桿和順暢流動性對企業(yè)生存的重要性。

　　經(jīng)濟繁榮的年代，各種力量都鼓勵企業(yè)加杠桿，信貸紀律寬松的年景，銀行也樂于助推,閉著眼睛放款。而經(jīng)濟進入中速調(diào)整期，流動性差、貼現(xiàn)力弱的大宗資產(chǎn)不具有貼現(xiàn)價值，就無法產(chǎn)生價值，當(dāng)流動性困局出現(xiàn)時，甚至?xí)䥺适r值。所以，流動性是企業(yè)的命，命就在流動性。當(dāng)人患上高血壓、高血脂時，健康狀況惡化，血流不暢，腦梗、心梗、心跳驟停就會不期而至。企業(yè)也一樣，當(dāng)流動性成瀝青狀黏粘，沒有現(xiàn)金流時，企業(yè)即便沒有到資不抵債的境地，也可能因流動性困難而命懸一線，甚至一口氣上不來而一命嗚呼。

　　近年來，中國經(jīng)濟體內(nèi)杠桿率最高的是政府融資平臺和如影隨形的房地產(chǎn)業(yè)。通過加杠桿，累積了天量債務(wù)，膨脹的債務(wù)規(guī)模和高能貨幣相互強化。這一切都是建立在土地價格持續(xù)上漲基礎(chǔ)上的，前提是經(jīng)濟持續(xù)高增長，土地有持續(xù)貼現(xiàn)能力，而經(jīng)濟一旦進入調(diào)整，土地流動性差、變現(xiàn)弱，政府性項目效益低，流動性差，資產(chǎn)不具有貼現(xiàn)價值就無法產(chǎn)生價值，在流動性困局出現(xiàn)時甚至?xí)䥺适r值。而期限錯配則會加劇這一風(fēng)險，如果負債規(guī)模失控、付息成本高、經(jīng)濟下行，流動性匱乏加之錯配，市場就存在斷裂風(fēng)險，高杠桿一不小心就成為“高爆彈”。

　　曾有人問我，香港“四大天王”李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、郭炳湘都是做地產(chǎn)的，他們?yōu)槭裁茨艹删桶倌昊鶚I(yè)，他們和內(nèi)地項目公司式的房產(chǎn)商有哪些不同?內(nèi)地企業(yè)家沒有經(jīng)歷過大蕭條，改革開放以來，他們順風(fēng)順水趕上最好的時代，經(jīng)歷的是高增長和越來越寬松的金融環(huán)境。突然有一天，經(jīng)濟減速調(diào)整，準備不足的人就如同遭遇到急剎車，撞到前面的擋風(fēng)玻璃上，血流滿面。而經(jīng)歷過大蕭條的“四大天王”，他們進場、離場都有嚴格的紀律約束，因為“想賺最后一個銅板的人往往會輸光最后一個銅板”。

　　內(nèi)地，無論是開發(fā)企業(yè)還是炒房團，都希望用別人的錢生錢，在用杠桿時都有狂熱的“動物精神”和宗教情結(jié)。早期的開發(fā)企業(yè)空手套白狼實現(xiàn)原始積累自不必說，前兩天有消息說，一個深圳的打工仔用拼湊的100萬炒樓，8年炒成億萬富翁，他最成功的戰(zhàn)役是在2008年樓市低迷時大膽用零首付和貸款買下一幢樓，他賭對了！海南的朋友告訴我，他還見過一位炒房客那年用零首付爆賺2億呢，但2010年在熱炒國際旅游島概念時又一頭扎進去，被套在15萬一平方的鳳凰島上了。

　　而靠房地產(chǎn)起家的“四大天王”，他們都在去杠桿化，負債率普遍不高。李嘉誠先生堪為典范，無論是1998年的亞洲金融風(fēng)暴，還是2008年的全球金融危機，面對經(jīng)濟寒冬，李先生的做法是迅速降低投資負債率，他旗下企業(yè)的負債比例只有15%，不像我們的企業(yè)膽大，甚至有百分之幾百的高負債。同時，保持充足的現(xiàn)金，他手中積累有超過220億美元的現(xiàn)金。他經(jīng)常說的一句話是：“一家公司即使有盈利，也可以破產(chǎn)，但一家公司的現(xiàn)金流是正數(shù)的話，便不容易倒閉�！币淮我淮巫裱恕艾F(xiàn)金為王”的保守投資理念，所以，外部環(huán)境再惡劣他都能活下來。

　　人們往往只記得繁榮的盛況，卻記不住貪婪設(shè)下的陷阱。這需要經(jīng)營者的理性和自律精神。恒大當(dāng)家人許家印曾回憶說，2008年，如果不是金融危機改變了國內(nèi)政策取向，差點就玩兒完了。資本的嗜血、人性的貪婪，使得大部分參與者在市場沸騰時往往放松警惕。所以，在市場大面積去杠桿化時，成功守住財富的人少之又少。

　　一個卓越的企業(yè)家，衡量標準不是說你是不是一方首富，規(guī)模做到了百億還是千億，而是看你在歷史轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時刻有無敏銳的判斷力，在風(fēng)高浪急時是不是一個好的船長和舵手。只有一個好的風(fēng)險管理者，才能夠讓企業(yè)基業(yè)長青、永續(xù)發(fā)展。

　�。ㄗ髡邽樾氯A日報高級編輯）