互聯(lián)網(wǎng)金融：功能耦合性分析

　　首先，我認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融可以進(jìn)一步優(yōu)化“資源配置”的功能。

　　金融學(xué)意義上的“資源配置”，核心是資金的供給方通過適當(dāng)?shù)臋C(jī)制將使用權(quán)讓渡給資金需求方的過程。這種機(jī)制分為兩類：一是金融機(jī)構(gòu)主要是商業(yè)銀行，資源配置表現(xiàn)為吸收存款和發(fā)放貸款的過程；二是金融市場主要是資本市場，資金供給者與需求者以市場為平臺直接交易以完成資源配置過程。通常，約定俗成地把前者稱之為“間接融資”，后者稱之為“直接融資”。

　　在金融的兩種融資形式中，間接融資的基礎(chǔ)風(fēng)險是信用風(fēng)險，直接融資的基礎(chǔ)風(fēng)險是透明度。傳統(tǒng)上，在間接融資中，信用風(fēng)險評估的主要標(biāo)的除信用記錄外，更多側(cè)重于土地、房屋等物質(zhì)資產(chǎn)和公司信譽(yù)狀況等指標(biāo)，緩釋信用風(fēng)險的機(jī)制多數(shù)都是抵押、質(zhì)押和擔(dān)保。在直接融資中，透明度的風(fēng)險主要表現(xiàn)于信息披露是否真實、及時、完整。這兩種對風(fēng)險的定義在自身邏輯范圍內(nèi)沒有問題，但前者即商業(yè)銀行對風(fēng)險的定義多少有點“富人好信用，窮人差信用”的邏輯；后者則把信用的履約置于法律和道德兩重約束下的“自覺之中”。

　　而實際上，個人或企業(yè)信用的優(yōu)劣，是否存在履約風(fēng)險，在實際交易行為中是能體現(xiàn)出來的。持續(xù)地、高頻率、以信用為擔(dān)保的交易，更能真正地、動態(tài)地反映交易主體的信用和履約能力�；ヂ�(lián)網(wǎng)與生俱來的信息流整合功能，創(chuàng)造了大數(shù)據(jù)時代，它顯然區(qū)別于以抽樣統(tǒng)計為基礎(chǔ)的小數(shù)據(jù)時代。它通過對云數(shù)據(jù)的處理，使人們能夠清晰地看到抽樣所無法描述的細(xì)節(jié)信息。顯然，現(xiàn)在的計算機(jī)完全具備了計算的能力。

　　在互聯(lián)網(wǎng)所創(chuàng)造的大數(shù)據(jù)時代，首先是如何獲取數(shù)據(jù)，其次是互聯(lián)網(wǎng)“開放、平等、協(xié)作、分享”的精神，為數(shù)據(jù)的獲得創(chuàng)造了天然的平臺，從而較好地解決了經(jīng)濟(jì)活動中信息不對稱性問題�；蛟S在這個時代，僅僅云數(shù)據(jù)的處理就可能形成新的“金融中介”，個人或企業(yè)的信用信息無一不體現(xiàn)在其中。在這些云數(shù)據(jù)中所體現(xiàn)的信用信息，其實比傳統(tǒng)的信用識別標(biāo)志要準(zhǔn)確得多。所以，互聯(lián)網(wǎng)在金融最關(guān)心的信用風(fēng)險識別上，顯然更進(jìn)了一步，使金融識別風(fēng)險的能力更具時效性、準(zhǔn)確性，進(jìn)一步完善了金融識別風(fēng)險的能力。

　　互聯(lián)網(wǎng)既然可以更有效地識別信用風(fēng)險，又解決了經(jīng)濟(jì)活動中信息不對稱性問題，那么，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的金融顯然更利于金融的“資源配置”功能的實現(xiàn)。

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)金融將使金融的支付效率大幅提升。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融可以進(jìn)一步改善現(xiàn)行的以商業(yè)銀行為主體的支付體系，更便捷地提供支付清算服務(wù)，使金融的支付清算功能效率大幅提升。

　　在不同的金融結(jié)構(gòu)中，支付清算體系的構(gòu)建有較大差異，在大多數(shù)國家，商業(yè)銀行承擔(dān)著社會經(jīng)濟(jì)活動中支付清算的功能，在中國尤為如此。中國的商業(yè)銀行構(gòu)建了形式多樣、繁瑣復(fù)雜的基于實體經(jīng)濟(jì)交易和少量金融交易的支付清算系統(tǒng)，在全社會支付清算功能中占絕對主導(dǎo)地位。

　　就占主導(dǎo)地位的銀行支付清算系統(tǒng)而言，由于更多地吸收和運(yùn)用了現(xiàn)代信息技術(shù)，支付清算的技術(shù)手段和工具不斷創(chuàng)新，效率有較大提高。這實際上就是互聯(lián)網(wǎng)的巨大作用。這說明，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的金融，在克服了時空約束的基礎(chǔ)上，加快了資金的流動速度，克服了支付清算資金的“存量化”，最大限度地保證了交易雙方特別是資金接收方即債權(quán)人的利益。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融這一便捷、及時的支付清算體系，既是現(xiàn)有銀行支付清算體系的競爭者，又是對社會總支付清算系統(tǒng)的完善。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)一步完善了“財富管理（風(fēng)險配置）”的功能。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融對金融之“財富管理（或者說風(fēng)險配置）”功能的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在三個方面：一是向下延長客戶群鏈條，進(jìn)一步豐富了財富管理需求者的結(jié)構(gòu)；二是提供成本低廉、快捷便利的營銷網(wǎng)絡(luò)；三是實現(xiàn)了余額資金的財富化，有效地擴(kuò)大了財富管理需求者規(guī)模。在諸多金融功能的實現(xiàn)過程中，財富管理的需求具有較大的隱性特點，格式化或標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及服務(wù)對個性化的財富管理影響甚微，因為對個性化的財富管理者來說，對“人”的認(rèn)同遠(yuǎn)高于對“平臺”的認(rèn)同。

　　但是，在中國金融特別是商業(yè)銀行目前的狀態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)平臺對潛在的非個性的財富管理者來說，仍具巨大吸引力。其基本表現(xiàn)形式就是，在基于優(yōu)化資源配置前提下的余額資金的財富化�！坝囝~寶”就是一個有價值的案例。余額寶最大的貢獻(xiàn)在于，突破商業(yè)銀行余額資金儲蓄化的格律，實現(xiàn)余額資金的財富化。在這里，客戶的余額資金不再是無任何收益的閑置資金，也不是低利率的儲蓄產(chǎn)品。這一功能的突破，極大地延伸了財富管理的客戶端，并對商業(yè)銀行固有的儲蓄產(chǎn)品帶來重大挑戰(zhàn)，推動了商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭和轉(zhuǎn)型。

　　所以，互聯(lián)網(wǎng)金融在“財富管理”功能的拓展上，具有積極的推動作用。

　　第四，互聯(lián)網(wǎng)金融對改善金融之“提供價格信息”的功能有積極推動作用，使價格信息更豐富、更及時、更準(zhǔn)確。

　　一般認(rèn)為，金融提供的價格信息包含兩類：一是資金價格即利率；二是資產(chǎn)價格，通常由股票價格指數(shù)表示。前者主要由貨幣市場和銀行體系提供，后者則由資本市場動態(tài)即時發(fā)布。互聯(lián)網(wǎng)平臺的引入，提高了動員資金的能力和資金的使用效率，加快了資金流轉(zhuǎn)速度，促進(jìn)了金融體系特別是其與商業(yè)銀行的競爭，將使利率這一資金價格更能及時、準(zhǔn)確地反映資金供求關(guān)系，進(jìn)而引導(dǎo)資金的合理流動。在資本市場上，由于交易系統(tǒng)和實時報價系統(tǒng)充分吸納了先進(jìn)的計算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)，股票價格指數(shù)已經(jīng)充分體現(xiàn)了動態(tài)及時的特點，這與互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)基礎(chǔ)是一脈相承的。

　　互聯(lián)網(wǎng)所創(chuàng)造出的無邊界平臺，為眾多廠商和消費(fèi)者與廠商之間的競價提供了最優(yōu)的機(jī)制。在這里，價格沒有外部力量的約束，所有價格都是廠商之間和消費(fèi)者與廠商之間競價的結(jié)果。所謂互聯(lián)網(wǎng)對信息流的整合，一個重要內(nèi)容就是推動競爭價格的形成。這種價格形成機(jī)制遠(yuǎn)比傳統(tǒng)市場結(jié)構(gòu)下的價格形成機(jī)制合理而透明，因為互聯(lián)網(wǎng)平臺解決了傳統(tǒng)市場結(jié)構(gòu)下所存在的信息不對稱性和成本約束問題。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅進(jìn)一步改善了傳統(tǒng)金融之“提供價格信息”的功能，而且也使這個“價格信息”的內(nèi)涵得以擴(kuò)充、豐富。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融在中國：現(xiàn)狀與未來

　　互聯(lián)網(wǎng)金融在中國目前還處在初始狀態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)意義上的功能鏈完整的互聯(lián)網(wǎng)金融還處在破殼之中。

　　“支付寶”的出現(xiàn)對于打破銀行支付壟斷、引入競爭機(jī)制具有重要意義，但其資金源頭仍從屬于商業(yè)銀行的存貸款，這顯然是個約束。

　　“余額寶”的核心貢獻(xiàn)在于確立了余額資金的財富化，確立了市場化利率的大致刻度，有利于推動利率市場化進(jìn)程。然而，在資本市場沒有得到有效發(fā)展和制度約束仍然存在的前提下，在“余額寶”基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有任何證券化金融資產(chǎn)的條件下，余額寶的生存遲早會受到利率市場化的沖擊。

　　“阿里小貸”具有互聯(lián)網(wǎng)金融的某些核心元素。但從目前看，由于制度、規(guī)則和相應(yīng)政策的約束，“阿里小貸”的客戶范圍具有特定的限制，目前還難以對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍帶來真正意義上的挑戰(zhàn)。

　　“P2P貸款”，從外殼或形式上看，十分接近互聯(lián)網(wǎng)金融，但由于其對客戶的風(fēng)險甄別以及風(fēng)險對沖機(jī)制未有效的建立起來，對信用風(fēng)險的評估與商業(yè)銀行無異，前途撲朔迷離。

　　網(wǎng)上銷售理財產(chǎn)品最近比較活躍，這主要是基于傳統(tǒng)渠道的壟斷和高成本而引發(fā)的另一條競爭渠道，這是互聯(lián)網(wǎng)渠道成本優(yōu)勢之使然。它或許會成為未來互聯(lián)網(wǎng)金融的“表外業(yè)務(wù)”。

　　由于制度和現(xiàn)行規(guī)則的約束，完整意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融在中國還沒有真正形成。前述幾種形態(tài)除了“阿里小貸”外，只是片段化的互聯(lián)網(wǎng)金融，因為它們還沒有獨立生存的機(jī)制。即使“阿里小貸”也仍在傳統(tǒng)規(guī)則邊界上游走。至于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)借助于互聯(lián)網(wǎng)所做的工具或系統(tǒng)創(chuàng)新，大體上屬于金融互聯(lián)網(wǎng)。要正確理解互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)的重大差別。

　　所謂互聯(lián)網(wǎng)金融指的是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺構(gòu)建的具有金融功能鏈且具有獨立生存空間的投融資運(yùn)行結(jié)構(gòu)。這里，“以互聯(lián)網(wǎng)為平臺”是最基礎(chǔ)的要素，它意味著對物理空間的擺脫，意味著硬成本到軟成本的過渡。“金融功能鏈”和“獨立生存空間”也是互聯(lián)網(wǎng)金融必不可少的元素，例如，支付寶具有金融的支付清算功能，但由于其“上游”資金在現(xiàn)行制度下必須也只能來源于客戶在銀行的儲蓄或銀行對客戶的貸款，沒有獨立的資金源頭，所以支付寶只具有互聯(lián)網(wǎng)金融基因，還不是標(biāo)準(zhǔn)意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融。相較于傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）的運(yùn)行結(jié)構(gòu)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融是一種“異物”，是一種基因發(fā)生某種變異的金融，這種“基因變異”本質(zhì)是一種飛躍。

　　當(dāng)傳統(tǒng)金融（這里更多地指的是商業(yè)銀行）吸納、運(yùn)用包括互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在內(nèi)的現(xiàn)代信息技術(shù)，去創(chuàng)新某些金融工具、構(gòu)建新的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的時候，原有的運(yùn)行結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式并沒有相應(yīng)的發(fā)生變化，我們將這種金融與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合稱之為金融互聯(lián)網(wǎng)。相較于傳統(tǒng)金融來說，金融互聯(lián)網(wǎng)顯然是一個創(chuàng)新但不是飛躍，因為在金融互聯(lián)網(wǎng)中，互聯(lián)網(wǎng)是一個手段，是手臂的延伸，而不是平臺，因而也就不是“基因變異”。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融基于“基因變異”的力量，對現(xiàn)存金融體系會在理念、標(biāo)準(zhǔn)、商業(yè)模式、運(yùn)行結(jié)構(gòu)、風(fēng)險定義和風(fēng)險管控諸多方面都提出全面挑戰(zhàn)。它是傳統(tǒng)金融的合作者，更是傳統(tǒng)金融的競爭者，因而也是整個金融結(jié)構(gòu)變革的重要推動者。

　　金融互聯(lián)網(wǎng)的主要功能不是對金融模式的變革，不是挑戰(zhàn)現(xiàn)行金融體系，而是基于自身技能的修復(fù)和壯大，是為了提升在原有體系中的競爭力，對金融體系本身的變革力遠(yuǎn)遜于互聯(lián)網(wǎng)金融。當(dāng)然，與傳統(tǒng)金融相比較，金融互聯(lián)網(wǎng)無疑也是巨大的進(jìn)步。

　　隨著制度、規(guī)則和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn)，其所具有的低成本優(yōu)勢、信息流整合（大數(shù)據(jù)產(chǎn)生）、信息的對稱與共享和快捷高效率，無疑將對傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)特別是ROE較高的銀行也帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn)。但是，應(yīng)當(dāng)清晰而客觀地看到，這種挑戰(zhàn)有的是帶有顛覆性的、此長彼消式的競爭，具有替代性趨勢；有的是隔岸相望促進(jìn)式的競爭，彼此難以替代。相互競爭后，新的金融業(yè)態(tài)可能是，分工更加明確、個性更加突出、結(jié)構(gòu)更加多元、效率進(jìn)一步提高。

　　大體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融將在支付功能上具有明顯的優(yōu)勢；在資源配置（融資）領(lǐng)域，對風(fēng)險識別基于數(shù)據(jù)化的平臺，貸款特別是平臺小額貸款，亦具有較明顯優(yōu)勢；對標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的銷售由于存在巨大的成本優(yōu)勢，也有較大發(fā)展空間；對非個性化資產(chǎn)管理，雖然受到感知認(rèn)同某種程度的約束，但仍在一定的生存空間。在這些領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融會在不同程度上分食傳統(tǒng)金融特別是商業(yè)銀行的蛋糕，進(jìn)而形成更加專業(yè)化的分工。而對這種蠶食式的競爭，傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）必須調(diào)整策略，廣泛運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，加快改革和創(chuàng)新。這客觀上推動了銀行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，加快了互聯(lián)網(wǎng)與金融的全面融合。

　　與互聯(lián)網(wǎng)金融一樣，傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）也有自身的比較優(yōu)勢。例如，個性化服務(wù)，高度的專業(yè)性，較高的感知價值，對沖風(fēng)險的能力，雄厚的資本實力以及線下客戶的壟斷等。這些比較優(yōu)勢，使傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）在大額貸款、個性化財富管理、投資咨詢、資源儲備等方面有難以替代的優(yōu)勢。

　　綜上分析，就互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融而言，未來的金融業(yè)態(tài)是在競爭中共存、在共存中競爭。