世界經(jīng)濟(jì)能否重拾增長信心？

    IMF2013年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)，2013年世界經(jīng)濟(jì)將增長3.6%，明顯高于2011年3.2%和2012年2.9%的增長速度。這表明世界經(jīng)濟(jì)的整體形勢正在好轉(zhuǎn)，尤其是，IMF對未來5年世界經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)測顯現(xiàn)出“芝麻開花節(jié)節(jié)高”的架勢，具體而言，2014年增長3.6%，2015年4%，2016年4.06%，2017年4.11%，2018年4.12%.

    但即使如此，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，目前斷言2014年將成為世界經(jīng)濟(jì)重拾增長信心的一年為時(shí)尚早。歐元區(qū)2013年第三季度經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯，增速僅為0.1%，低于第二季度的0.3%.在最新發(fā)布的秋季經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告中，歐盟委員會預(yù)測歐盟經(jīng)濟(jì)今年為零增長，而歐元區(qū)仍萎縮0.4%.鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不佳，歐洲央行宣布將主要再融資利率降低25個基點(diǎn)至0.25%，將隔夜貸款利率降低25個基點(diǎn)至0.75%，同時(shí)維持零隔夜存款利率不變。至此，歐元區(qū)主要利率均降至歷史最低水平。日本7至9月經(jīng)濟(jì)增長率較今年上半年減半，在日元走軟的情況下日本經(jīng)濟(jì)增長仍然弱于預(yù)期，令市場更加擔(dān)心日本能否走出多年來經(jīng)濟(jì)增長停止的局面。

    發(fā)達(dá)國家將集體退出量化寬松政策？

    為應(yīng)對2008年國際金融危機(jī)，美國、歐盟和日本均推出了量化寬松刺激措施。在過去5年時(shí)間里，美聯(lián)儲的寬松措施總計(jì)向金融市場注入了2.75萬億美元。隨著美國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲主席伯南克今年6月釋放退出信號，聲稱美聯(lián)儲的債券購買行動可能在2013年放緩，并大約在2014年年中時(shí)完全終止。今年9月，美聯(lián)儲出人意料地宣布將繼續(xù)維持每月850億美元資產(chǎn)采購量不變。美聯(lián)儲出人意料地決定暫緩?fù)顺觯o量化寬松政策的前景帶來了不確定性。

    決定美國暫緩?fù)顺龅脑蚴嵌喾矫娴摹Ｊ紫�，美國�?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長并不強(qiáng)勁，實(shí)際失業(yè)率仍然很高，而通貨膨脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2%的水平，因此擴(kuò)張性貨幣政策的空間仍然巨大。雖然退出并不意味著采取緊縮性貨幣政策，但貨幣政策擴(kuò)張的程度至少在降低。其次，世界經(jīng)濟(jì)增長仍然不夠強(qiáng)勁，在這種情況下，金融市場的神經(jīng)極其脆弱，任何退出過快的信息都會引起市場的波動。第三，從操作層面看，美聯(lián)儲正處于換屆期。

    因此，最有可能的情形是2014年上半年美聯(lián)儲開始真正意義上的退出。房地產(chǎn)是當(dāng)前推動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要力量，在房地產(chǎn)市場逐漸恢復(fù)的階段，如果美聯(lián)儲大幅縮減購買房地產(chǎn)抵押金融產(chǎn)品的力度，其后果不言而喻。所以在退出時(shí)，美聯(lián)儲將先縮小美國國債尤其是短期國債的購買規(guī)模，然后再逐步退出國債的購買，最后逐步退出對房屋抵押金融產(chǎn)品的購買。在美國開始退出后，英國有可能成為第二個退出的國家，而歐盟和日本退出時(shí)間表則嚴(yán)重依賴于經(jīng)濟(jì)的未來走勢，至少在目前來看，還沒有退出的足夠理由。

    世界經(jīng)濟(jì)增長重心會重回西方嗎？

    新興經(jīng)濟(jì)體崛起是新世紀(jì)以來國際經(jīng)濟(jì)政治體系中的突出現(xiàn)象。當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體面臨著經(jīng)濟(jì)增長放緩的挑戰(zhàn)。據(jù)相關(guān)預(yù)測，2013年新興市場和發(fā)展中國家預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長4.5%，為2010年以來的最低水平，相對于2012年，新興經(jīng)濟(jì)體增長率下降幅度超過預(yù)期。IMF報(bào)告認(rèn)為，“在從大衰退復(fù)蘇以來經(jīng)歷了一輪超出潛能的產(chǎn)出猛漲以后，亞洲、拉美新興經(jīng)濟(jì)體國家增長已經(jīng)降溫了”，而與此同時(shí)“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的活動開始從低迷加速”。雖然發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體間經(jīng)濟(jì)增長率的差距在縮小，但目前尚難以判斷這種縮小乃至翻轉(zhuǎn)是否會作為一種趨勢存在，因此也難以斷言2014年世界經(jīng)濟(jì)增長重心會重回西方。特別是如果主要新興經(jīng)濟(jì)體積極進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長放緩，仍將繼續(xù)保持較快的經(jīng)濟(jì)增長速度。對主要新興經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向各有側(cè)重。巴西在促進(jìn)消費(fèi)增長的同時(shí)，需要努力提高投資水平；印度需要進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革；俄羅斯則需要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更加均衡的增長。

    新興經(jīng)濟(jì)體是否會爆發(fā)金融危機(jī)？

    全球金融條件收緊加大了新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，美國貨幣政策調(diào)整是全球金融條件收緊的主要根源�？v觀歷史，新興市場國家發(fā)生金融危機(jī)的基本規(guī)律是，一旦國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策收緊，資金流動馬上會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，大量資金從新興市場國家流回發(fā)達(dá)國家。

    然而，新興市場已吸取過去的教訓(xùn)，顯著提升了抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)公共和私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表比10年前要穩(wěn)健的多，金融市場的審慎監(jiān)管機(jī)制也有所改進(jìn)，避免了嚴(yán)重的金融混亂局面，并在危機(jī)后率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。未來資本流動逆轉(zhuǎn)的趨勢將更多沿著2008年而不是1994年金融危機(jī)的演變路徑發(fā)展。

    即使如此，我們也不能掉以輕心。在目前不確定性較高的形勢下，推動資本流動的往往是投資者情緒，這意味著，哪怕是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較好的國家也不是完全處于“避風(fēng)港”。相形之下，最脆弱的是那些沒有國際貨幣發(fā)行權(quán)而且宏觀基本面不佳的新興市場國家。而對于英國、日本、歐洲這些擁有國際貨幣發(fā)行權(quán)的經(jīng)濟(jì)體而言，美國量化寬松政策的退出對其影響相對有限，有可能通過進(jìn)一步放松本國貨幣政策的方式來應(yīng)對。

    對新興市場而言，未來有效防范與應(yīng)對類似局面的措施主要有3條：一是推動國際金融和貨幣體系的根本性改革；二是推動國內(nèi)要素市場的改革，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資與外部融資的動態(tài)平衡；三是正確認(rèn)識與發(fā)揮資本管制措施減輕跨境資本流動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)干擾的作用，審慎對待資本賬戶自由化。 （執(zhí)筆：田 豐）

    為應(yīng)對2008年國際金融危機(jī)，美國、歐盟和日本均推出了量化寬松刺激措施。在過去5年時(shí)間里，美聯(lián)儲的寬松措施總計(jì)向金融市場注入了2.75萬億美元。隨著美國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲主席伯南克今年6月釋放退出信號，聲稱美聯(lián)儲的債券購買行動可能在2013年放緩，并大約在2014年年中時(shí)完全終止。今年9月，美聯(lián)儲出人意料地宣布將繼續(xù)維持每月850億美元資產(chǎn)采購量不變。美聯(lián)儲出人意料地決定暫緩?fù)顺觯o量化寬松政策的前景帶來了不確定性。

    決定美國暫緩?fù)顺龅脑蚴嵌喾矫娴�。首先，美國�?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長并不強(qiáng)勁，實(shí)際失業(yè)率仍然很高，而通貨膨脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2%的水平，因此擴(kuò)張性貨幣政策的空間仍然巨大。雖然退出并不意味著采取緊縮性貨幣政策，但貨幣政策擴(kuò)張的程度至少在降低。其次，世界經(jīng)濟(jì)增長仍然不夠強(qiáng)勁，在這種情況下，金融市場的神經(jīng)極其脆弱，任何退出過快的信息都會引起市場的波動。第三，從操作層面看，美聯(lián)儲正處于換屆期。

    因此，最有可能的情形是2014年上半年美聯(lián)儲開始真正意義上的退出。房地產(chǎn)是當(dāng)前推動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要力量，在房地產(chǎn)市場逐漸恢復(fù)的階段，如果美聯(lián)儲大幅縮減購買房地產(chǎn)抵押金融產(chǎn)品的力度，其后果不言而喻。所以在退出時(shí)，美聯(lián)儲將先縮小美國國債尤其是短期國債的購買規(guī)模，然后再逐步退出國債的購買，最后逐步退出對房屋抵押金融產(chǎn)品的購買。在美國開始退出后，英國有可能成為第二個退出的國家，而歐盟和日本退出時(shí)間表則嚴(yán)重依賴于經(jīng)濟(jì)的未來走勢，至少在目前來看，還沒有退出的足夠理由。

    世界經(jīng)濟(jì)增長重心會重回西方嗎？

    新興經(jīng)濟(jì)體崛起是新世紀(jì)以來國際經(jīng)濟(jì)政治體系中的突出現(xiàn)象。當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體面臨著經(jīng)濟(jì)增長放緩的挑戰(zhàn)。據(jù)相關(guān)預(yù)測，2013年新興市場和發(fā)展中國家預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長4.5%，為2010年以來的最低水平，相對于2012年，新興經(jīng)濟(jì)體增長率下降幅度超過預(yù)期。IMF報(bào)告認(rèn)為，“在從大衰退復(fù)蘇以來經(jīng)歷了一輪超出潛能的產(chǎn)出猛漲以后，亞洲、拉美新興經(jīng)濟(jì)體國家增長已經(jīng)降溫了”，而與此同時(shí)“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的活動開始從低迷加速”。雖然發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體間經(jīng)濟(jì)增長率的差距在縮小，但目前尚難以判斷這種縮小乃至翻轉(zhuǎn)是否會作為一種趨勢存在，因此也難以斷言2014年世界經(jīng)濟(jì)增長重心會重回西方。特別是如果主要新興經(jīng)濟(jì)體積極進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長放緩，仍將繼續(xù)保持較快的經(jīng)濟(jì)增長速度。對主要新興經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向各有側(cè)重。巴西在促進(jìn)消費(fèi)增長的同時(shí)，需要努力提高投資水平；印度需要進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革；俄羅斯則需要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更加均衡的增長。

    新興經(jīng)濟(jì)體是否會爆發(fā)金融危機(jī)？

    全球金融條件收緊加大了新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，美國貨幣政策調(diào)整是全球金融條件收緊的主要根源。縱觀歷史，新興市場國家發(fā)生金融危機(jī)的基本規(guī)律是，一旦國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策收緊，資金流動馬上會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，大量資金從新興市場國家流回發(fā)達(dá)國家。

    然而，新興市場已吸取過去的教訓(xùn)，顯著提升了抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)公共和私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表比10年前要穩(wěn)健的多，金融市場的審慎監(jiān)管機(jī)制也有所改進(jìn)，避免了嚴(yán)重的金融混亂局面，并在危機(jī)后率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。未來資本流動逆轉(zhuǎn)的趨勢將更多沿著2008年而不是1994年金融危機(jī)的演變路徑發(fā)展。

    即使如此，我們也不能掉以輕心。在目前不確定性較高的形勢下，推動資本流動的往往是投資者情緒，這意味著，哪怕是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較好的國家也不是完全處于“避風(fēng)港”。相形之下，最脆弱的是那些沒有國際貨幣發(fā)行權(quán)而且宏觀基本面不佳的新興市場國家。而對于英國、日本、歐洲這些擁有國際貨幣發(fā)行權(quán)的經(jīng)濟(jì)體而言，美國量化寬松政策的退出對其影響相對有限，有可能通過進(jìn)一步放松本國貨幣政策的方式來應(yīng)對。

    對新興市場而言，未來有效防范與應(yīng)對類似局面的措施主要有3條：一是推動國際金融和貨幣體系的根本性改革；二是推動國內(nèi)要素市場的改革，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資與外部融資的動態(tài)平衡；三是正確認(rèn)識與發(fā)揮資本管制措施減輕跨境資本流動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)干擾的作用，審慎對待資本賬戶自由化。 （執(zhí)筆：田 豐）