●由于人民幣資本項(xiàng)目開放領(lǐng)先于外幣資本項(xiàng)目開放，今后外幣在資本項(xiàng)目的使用條件逐漸向人民幣方向靠攏，亦即是人民幣資本項(xiàng)目開放前進(jìn)一步，外幣資本項(xiàng)目開放靠攏一步，亦步亦趨，梯度分層推進(jìn)，直至差異消失。

　　●中國經(jīng)濟(jì)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易體，人民幣因此而幣值穩(wěn)定，有可能成為亞洲金融市場，首先是亞洲債券市場的標(biāo)價和結(jié)算工具。

　　中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，亞太是全球經(jīng)濟(jì)最具活力的地區(qū)，也是中國最為重要的貿(mào)易伙伴。人民幣跨境使用進(jìn)程開啟后，多國實(shí)現(xiàn)了本幣與人民幣的直接掛鉤，亞太地區(qū)“去美元化”趨勢明顯，并因此深刻改變了東亞的金融格局。展望未來，隨著東亞地區(qū)貨幣金融合作步伐的加快，人民幣將在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，甚至區(qū)域貨幣一體化中扮演重要角色。簡言之，人民幣的國際化正在改變亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)格局，塑造亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作的新模式。

　　亞太地區(qū)“去美元化”

　　曹遠(yuǎn)征說，亞太是中國最為重要的貿(mào)易伙伴。從亞太國家角度看，日益成長的中國市場成為它們主要的出口目的地，并因此形成貿(mào)易順差。穩(wěn)定且日益增大的貿(mào)易逆差為人民幣的流出奠定了基礎(chǔ)，而因中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動生產(chǎn)率的提高，使人民幣幣值穩(wěn)定并具有升值趨勢，為人民幣成為國際貿(mào)易計(jì)價和結(jié)算貨幣創(chuàng)造了條件。

　　2008年國際金融危機(jī)充分暴露了以美元為中心的國際貨幣體系的不合理性。其邏輯和現(xiàn)實(shí)的結(jié)果就是用本幣取代美元。在這一本幣化過程中，人民幣的優(yōu)勢開始展現(xiàn)。為滿足這一國際需求，中國政府決定在跨境貿(mào)易中開始人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并于2009年7月2日付諸實(shí)施。

　　人民幣的國際使用，是中國國際收支資本項(xiàng)目不開放的條件下，為滿足國際貿(mào)易需求，首先是亞太區(qū)內(nèi)貿(mào)易需求，而在經(jīng)常項(xiàng)目使用的特殊安排。這種在特殊背景下起步的特殊安排既造就了人民幣國際使用有別于傳統(tǒng)路徑的特殊路徑，同時也形成了人民幣國際使用在現(xiàn)階段的特殊狀態(tài)：人民幣離岸金融市場的發(fā)展快于在岸市場。

　　曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，這種情況既在意料之中，又在預(yù)期之外。隨著包括貿(mào)易和投資在內(nèi)的人民幣境外使用的增多，人民幣回流安排問題日顯突出。由于香港離岸人民幣市場的發(fā)展，使其成為回流安排的主渠道，其中具有代表意義的品種是人民幣債券。除中國財政部和大陸的主要金融機(jī)構(gòu)外，香港和國外機(jī)構(gòu)也利用這個市場籌措資金，投資大陸。從香港人民幣債券發(fā)行主體看，主要是大陸和包括大陸持有的香港機(jī)構(gòu)，東南亞相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)債并不活躍，歐洲機(jī)構(gòu)發(fā)債較多，不少機(jī)構(gòu)開始在倫敦發(fā)行人民幣債券。日本和韓國機(jī)構(gòu)的人民幣債發(fā)行筆數(shù)較多，與歐洲機(jī)構(gòu)不相上下，但單筆額度較低，發(fā)行額低于歐洲機(jī)構(gòu)。除中國財政部和大陸主要的金融機(jī)構(gòu)外，其它人民幣債券基本以外商直接投資的形式投資大陸，形成了一種特殊外商直接投資形式———人民幣FD I。

　　隨著人民幣使用范圍的擴(kuò)大，人民幣流出速度加快，而相應(yīng)的人民幣回流因受管制，從而在海外，尤其在香港人民幣日益積累，形成了“人民幣池”，使可供使用的人民幣資源增加，但是也積累著風(fēng)險。這兩方面的作用促使香港離岸人民幣市場不斷深化，相關(guān)的人民幣衍生工具不斷涌現(xiàn)。目前來看，除人民幣貸款產(chǎn)品相對匱乏外，與其它在香港的外幣產(chǎn)品相比，人民幣產(chǎn)品幾乎全部具備。由于香港離岸人民幣市場的豐富化，人民幣在香港已幾乎完全可兌換，并由此形成香港離岸人民幣市場匯率(CN H )。

　　值得注意的是，C N H的走勢與上海在岸市場人民幣匯率(CN Y )的走勢幾乎完全一致。兩種不同定價機(jī)制卻擁有同一條匯率曲線，表明人民幣匯率已進(jìn)入均衡區(qū)間，并且更具彈性化。這使人民幣匯率可預(yù)期，并為人民幣在亞太地區(qū)的進(jìn)一步使用奠定了基礎(chǔ)。

　　也正因?yàn)槿绱耍?012年6月1日，日元與人民幣可直接兌換，而不再以美元為錨貨幣；2013年4月9日，人民幣與澳元實(shí)現(xiàn)直接兌換；2014年3月19日，人民幣又與新西蘭紐元實(shí)現(xiàn)直接兌換。依此推理，亞太地區(qū)其他國家也會效仿這種安排，實(shí)現(xiàn)本幣與人民幣的直接掛鉤，亞太地區(qū)“去美元化”趨勢明顯，并因此深刻改變東亞的金融格局。

　　五年資本項(xiàng)目可兌換

　　曹遠(yuǎn)征說，在一系列約束條件下，人民幣國際使用的起步只能局限于經(jīng)常項(xiàng)目的商品貿(mào)易科目。其優(yōu)點(diǎn)在于，經(jīng)常項(xiàng)目，尤其是商品貿(mào)易科目不涉及資本項(xiàng)目，牽涉面較小，相對容易并可部分滿足國際需求。在東亞地區(qū)，已經(jīng)開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差并可能形成穩(wěn)定的逆差機(jī)制，為人民幣在該地區(qū)的流動性奠定了基礎(chǔ)。與此同時，在這一地區(qū)，香港是國際金融中心之一，其完善的金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施，特別是“一國兩制”的制度安排，也為中國央行的某種操作提供了可能性。于是人民幣國際化就以前所述及的特殊安排而開啟。

　　事實(shí)上，人民幣國際使用的初始狀態(tài)就決定了今日的結(jié)果———人民幣離岸金融市場發(fā)展會快于在岸金融市場。而這一結(jié)果又創(chuàng)造了新的演進(jìn)條件，為人民幣國際化展現(xiàn)了新的前景。首先，人民幣的跨境使用，尤其是香港離岸人民幣市場的出現(xiàn)，為解決亞太國家所面臨的資本項(xiàng)目開放而必須本幣全面可兌換而形成的“囚徒困境”帶來了解決契機(jī)，即在本幣尚不可全面兌換的條件下，實(shí)現(xiàn)本幣資本項(xiàng)目的開放。第二，人民幣跨境使用，尤其是香港離岸金融市場的發(fā)展，正加速著中國國際收支逆差的形成，并日益穩(wěn)定化，機(jī)制化。第三，人民幣的跨境使用，尤其是香港離岸人民幣市場的發(fā)展，為大陸金融市場的發(fā)育和金融體系的建設(shè)提供了新鮮經(jīng)驗(yàn)，并可以直接加以運(yùn)用。

　　正是上述條件的產(chǎn)生，為人民幣進(jìn)一步的國際使用開辟了新前景。2011年8月，中國政府宣布在資本項(xiàng)目下開放人民幣外商直接投資(FD I)，允許中國企業(yè)在海外籌措700億人民幣債券，同時允許外資以人民幣形勢投資大陸資本市場，額度為500億人民幣。2012年6月，中國政府頒布新措施，鼓勵內(nèi)資和外資企業(yè)以人民幣形式相互投資，允許外國企業(yè)在中國境內(nèi)以人民幣形式上市和發(fā)債，人民幣和日元、澳元、紐元直接兌換。人民幣走向全面可兌換的路線圖正在日益清晰化。因日益清晰路線圖的出現(xiàn)，其時間表也是可預(yù)測的，這充分反映在推出上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的金融政策安排上。

　　2013年12月發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》，其核心安排是在自貿(mào)區(qū)居民和非居民可開設(shè)區(qū)別于一般賬戶的特別賬戶。這一賬戶與境外賬戶可直接聯(lián)通，不受管制。這一賬戶與境內(nèi)區(qū)外一般賬戶雖有隔離，但管制弱化。換言之，只要不在境外借貸人民幣，境外及自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)自有人民幣資金幾乎不受限制地以可以方便實(shí)用的各種形式回流境內(nèi)，人民幣資本項(xiàng)目開放已經(jīng)從銀行的貸款和擔(dān)保擴(kuò)展到企業(yè)對外貸款和擔(dān)保，而證券投資僅對股票采用了額度管控的方式。上海自貿(mào)區(qū)的上述安排預(yù)示了人民幣走向全面可兌換的下一步推進(jìn)方式。由于人民幣資本項(xiàng)目開放領(lǐng)先于外幣資本項(xiàng)目開放，今后外幣在資本項(xiàng)目的使用條件逐漸向人民幣方向靠攏，亦即是人民幣資本項(xiàng)目開放前進(jìn)一步，外幣資本項(xiàng)目開放靠攏一步，亦步亦趨，梯度分層推進(jìn)，直至差異消失，外幣資本項(xiàng)目使用條件與人民幣使用一致。

　　曹遠(yuǎn)征說，“在這期間，一些成熟經(jīng)驗(yàn)措施可能會逐步應(yīng)用到其他自貿(mào)區(qū)或內(nèi)地，而最終在五年左右基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換。”

　　人民幣向多邊使用發(fā)展

　　曹遠(yuǎn)征說，過去五年，人民幣國際化從無到有，盡管前景整體令人憧憬，但這僅僅還是人民幣的雙邊使用。從本質(zhì)上看，真正意義上的人民幣國際化在于第三方使用，即多邊使用。目前人民幣在亞太使用趨勢開始預(yù)示人民幣正由雙邊使用向多邊使用發(fā)展。

　　1997年的亞洲金融危機(jī)表明，浮動匯率或積累外匯儲備，本質(zhì)上無助于發(fā)展中國家避免投機(jī)沖擊。區(qū)域貨幣金融合作開啟本幣化進(jìn)程，并形成統(tǒng)一的金融市場是唯一解決途徑。正是基于這樣一個認(rèn)識，為降低潛在危機(jī)發(fā)生時對經(jīng)濟(jì)金融的沖擊，2000年5月6日，東盟十國和中日韓三國財長就東亞地區(qū)財政金融合作、特別是就在東盟十國和中日韓三國(10+3)的機(jī)制下建立“雙邊貨幣互換機(jī)制”達(dá)成共識，也稱“清邁協(xié)議”。起初，這一互換機(jī)制以美元為基礎(chǔ)，自2008年12月，中國與韓國簽訂了首個本幣互換協(xié)議后，“清邁機(jī)制”由以美元外匯為基礎(chǔ)擴(kuò)展到本幣互換階段，為人民幣的官方認(rèn)可創(chuàng)造了條件。至2013年底，中國與23個國家和地區(qū)簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，有效協(xié)議金額超過2.5萬億人民幣。

　　目前，已有13個國家明確宣布將人民幣納入其外匯儲備的籃子，其中多數(shù)為東亞國家。隨著貨幣互換的推行，亞太地區(qū)統(tǒng)一金融市場的建立提上日程。東亞地區(qū)尚沒有統(tǒng)一的可作為貿(mào)易結(jié)算、金融資產(chǎn)標(biāo)價，以及實(shí)際流通的貨幣。而中國經(jīng)濟(jì)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易體，人民幣因此而幣值穩(wěn)定，有可能成為亞洲金融市場，首先是亞洲債券市場的標(biāo)價和結(jié)算工具。而作為國際金融中心之一的香港，因金融基礎(chǔ)設(shè)施完備，以及離岸人民幣市場的形成，成為使用人民幣工具的首選市場。

　　展望未來，隨著東亞地區(qū)貨幣金融合作步伐的加快，亞太地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作開始加速。自由貿(mào)易區(qū)的建立降低了成員國間的商品和服務(wù)流通成本，創(chuàng)造了更大的共享市場，有利于生產(chǎn)要素的流通和優(yōu)化配置，進(jìn)而對區(qū)域金融和貨幣合作提高了要求。2009年，包括東盟10國和中日韓在內(nèi)的東亞國家決定在“清邁機(jī)制”的基礎(chǔ)上整合了亞洲債券市場和共同外匯儲備基金的發(fā)展。2012年5月又決定將共同外匯儲備基金翻番提升到2400億美元，這標(biāo)志著東亞地區(qū)貨幣體系的雛形開始顯現(xiàn)。

　　隨著美聯(lián)儲的量化寬松貨幣的逐漸退出，全球資金開始回流發(fā)達(dá)國家，并造成新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融動蕩。加強(qiáng)亞太地區(qū)金融合作、構(gòu)筑亞太金融安全網(wǎng)就顯得更為緊迫。人們普遍認(rèn)為金融安全網(wǎng)的貨幣基礎(chǔ)在于本幣化，而人民幣作為本幣化進(jìn)程的首選貨幣幾乎已成為不爭的事實(shí)。這也造就了2013年人民幣國際使用規(guī)模的急速擴(kuò)大、使用深度的快速深化。從這個意義上講，人民幣的國際化正在改變亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)格局，塑造亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作的新模式。