金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生及發(fā)展，是信息技術(shù)蓬勃發(fā)展并和國(guó)際金融市場(chǎng)等交互作用的必然結(jié)果。30多年以來，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模呈幾何式擴(kuò)大，成交量也迭創(chuàng)新高。然而，由于近年來各國(guó)毫無節(jié)制地鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，使得國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模超速膨脹，其杠桿效應(yīng)導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)也成倍放大。因此，以科學(xué)、合理的法律手段對(duì)金融衍生產(chǎn)品施以必要的監(jiān)督和規(guī)范，最大限度地控制其潛在風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)在必行。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品起步較晚，市場(chǎng)成熟度仍處于不斷完善之中，出現(xiàn)的問題也較多。在這樣的背景下，積極引進(jìn)和借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管模式和經(jīng)驗(yàn)，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展至關(guān)重要。

　　金融衍生產(chǎn)品具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性

　　毋庸置疑，金融衍生產(chǎn)品對(duì)世界經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用，但是其本身所具有的投機(jī)性、虛擬性、復(fù)雜性、杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性等特征始終貫穿其中。英國(guó)巴林銀行、美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司以及日本東京證券公司的相繼破產(chǎn)，便是一個(gè)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)失控的鮮活例證。金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性主要包括五個(gè)方面：一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，一旦金融衍生產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生逆向變動(dòng)，便會(huì)給衍生產(chǎn)品的使用者帶來巨大損失。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括交易者因市場(chǎng)業(yè)務(wù)量不足而無法平倉的風(fēng)險(xiǎn)，以及因流動(dòng)資金不足在合約到期時(shí)無法履行支付的風(fēng)險(xiǎn)。三是信用風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品的交易對(duì)手一旦無法履行合約義務(wù)，就會(huì)給己方造成難以想象的損失。四是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)�？刂平鹑谘苌a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，需要借助大量歷史數(shù)據(jù)和復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，但當(dāng)前客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和模型設(shè)計(jì)仍然存在較大偏差。五是法律風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品的虛擬性和即時(shí)性，導(dǎo)致書面合約簽訂和舉證相對(duì)比較困難，很多投資者因舉證困難不得不承擔(dān)巨大經(jīng)濟(jì)損失。

　　國(guó)際金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管新趨勢(shì)及其表現(xiàn)

　　隨著國(guó)際金融衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)性和破壞性日漸被各國(guó)所熟知，歐美等國(guó)政府紛紛采取有效措施擴(kuò)大監(jiān)管范圍、加強(qiáng)監(jiān)管的有效性，提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范能力以及更加注重保護(hù)消費(fèi)者，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管也呈現(xiàn)更加規(guī)范的新趨勢(shì)。2010年7月通過的美國(guó)金融監(jiān)管法案，堪稱美國(guó)歷史上最徹底的一次金融監(jiān)管改革。同年9月通過的歐洲金融改革方案，則構(gòu)建了“一會(huì)三局”的新監(jiān)管體系。在國(guó)際上，由企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)以及政府監(jiān)管部門各司其職、協(xié)同配合的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管模式正在被各國(guó)積極采納。

　　首先，實(shí)施全面監(jiān)管，謹(jǐn)防監(jiān)管漏洞。以美國(guó)金融改革方案為例，美國(guó)在歷史上首次實(shí)施對(duì)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的全面監(jiān)管。美國(guó)證券交易委員會(huì)、美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)等相關(guān)部門聯(lián)合出臺(tái)多項(xiàng)新規(guī)則，把絕大部分場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到清算中心和交易所中來，尤其是重點(diǎn)監(jiān)管透明度較差的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。與此同時(shí)，美國(guó)政府指令銀行逐步剝離各類商品、股票以及未清算的信用違約掉期交易等，并且對(duì)從事金融衍生產(chǎn)品交易的公司提出保證金、資本比例、職業(yè)操守以及交易記錄等新的要求。歐盟也采取了全面監(jiān)管的方法，自上而下成立了三個(gè)超國(guó)家金融監(jiān)管局，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)以及金融交易活動(dòng)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管，進(jìn)一步擴(kuò)大了監(jiān)管覆蓋面和提升了監(jiān)管效果。他們還設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)相關(guān)交易人員的行為進(jìn)行分析和測(cè)評(píng)，以便防范在金融衍生產(chǎn)品交易過程中的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)和漏洞。

　　其次，進(jìn)一步提升監(jiān)管有效性，重點(diǎn)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)金融衍生產(chǎn)品實(shí)施監(jiān)管的過程中，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家無一例外地將如何防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放在首位。按照美國(guó)金融監(jiān)管改革法案的規(guī)定，美國(guó)專門成立了一個(gè)“金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)”，并且對(duì)資本金、流動(dòng)性、杠桿率等提出非常嚴(yán)格的具體要求；同時(shí)對(duì)商業(yè)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)加以限制，進(jìn)一步規(guī)范對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的管理，主要目的就是降低杠桿率，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。歐盟則成立了一個(gè)“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”，從全局上控制歐盟信貸總體水平，防止泡沫出現(xiàn)，同時(shí)嚴(yán)密監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)上可能會(huì)出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)發(fā)出預(yù)警和提出建議。

　　再次，逐步加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)力度。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家在進(jìn)行全面監(jiān)管的基礎(chǔ)上，都強(qiáng)調(diào)了增強(qiáng)衍生產(chǎn)品透明度、維護(hù)消費(fèi)者利益以及加大對(duì)投資者的保護(hù)力度等內(nèi)容。美國(guó)設(shè)立了消費(fèi)者金融保護(hù)局，專門負(fù)責(zé)保護(hù)金融消費(fèi)者的利益不受損害，并擁有一定的執(zhí)法權(quán)。在歐盟金融改革方案中，同樣將消費(fèi)者保護(hù)作為一個(gè)重點(diǎn)工作。歐洲證券業(yè)管理局有權(quán)調(diào)查那些不遵守法律法規(guī)的金融機(jī)構(gòu)，也可以臨時(shí)禁止或限制某些有害的金融活動(dòng)或金融產(chǎn)品，從而確保金融消費(fèi)者免受其害。對(duì)于那些確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)性很大的金融活動(dòng)或衍生產(chǎn)品，可以向歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)提出建議永久性禁止或者限制。

　　此外，世界各國(guó)都意識(shí)到單純依靠某一國(guó)家或者地區(qū)是無法全面控制金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，紛紛加強(qiáng)了國(guó)際金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管的國(guó)際交流與合作。

　　國(guó)際金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管對(duì)我國(guó)立法的啟示

　　我國(guó)金融衍生產(chǎn)品與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，起步晚發(fā)展慢，法律監(jiān)管措施相對(duì)滯后，法律體系有待進(jìn)一步完善。借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和做法，結(jié)合我國(guó)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的自身特點(diǎn)，有針對(duì)性做出適當(dāng)調(diào)整和改進(jìn)，對(duì)我國(guó)金融乃至經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。

　　健全和完善與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的法律法規(guī)。金融衍生產(chǎn)品是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上就是法治經(jīng)濟(jì)。因此，金融衍生產(chǎn)品的健康、有序發(fā)展，依賴于健全的法律體系和完善的法律法規(guī)。我國(guó)必須盡快制定統(tǒng)一的《中華人民共和國(guó)金融衍生品交易法》以及《中華人民共和國(guó)金融衍生品交易所法》等相關(guān)法律法規(guī)，最大限度地保證金融監(jiān)管框架的一致性、持續(xù)性和穩(wěn)定性。在大的金融監(jiān)管框架下，有針對(duì)性地對(duì)不同種類的具體金融衍生產(chǎn)品制定對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)以及實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步強(qiáng)化各類規(guī)范的實(shí)用性、可操作性和協(xié)調(diào)性。

　　建立科學(xué)、合理、有效的統(tǒng)一監(jiān)管模式。隨著社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步，金融業(yè)正在從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)形式過渡，金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管體系也必須與時(shí)俱進(jìn)，由原來的分業(yè)監(jiān)管體制逐步轉(zhuǎn)向集中監(jiān)管體制。借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)自身實(shí)際，有必要著手創(chuàng)建一個(gè)在證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)以及銀監(jiān)會(huì)等分監(jiān)管機(jī)構(gòu)之上的中央統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，明確其監(jiān)管責(zé)任并賦予其相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)力。應(yīng)做好監(jiān)管工作的頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃，重點(diǎn)發(fā)揮中央統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)在合作、溝通、協(xié)調(diào)以及信息資源匯總、共享等方面的優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，通過中央向地方委派工作組的形式及時(shí)掌握各分監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)，收集、統(tǒng)計(jì)和分析相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)信息，力爭(zhēng)盡早建立起國(guó)家統(tǒng)一的金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)信息監(jiān)測(cè)平臺(tái)。此外，既要有效抑制中央統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力過度膨脹和濫用，又要有效防止其權(quán)力過小而被各分金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)架空，失去其存在的必要。

　　進(jìn)一步完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)和指導(dǎo)，幫助其牢固樹立“內(nèi)控優(yōu)先”的正確理念，確保及時(shí)化解以及防范金融衍生產(chǎn)品的各種風(fēng)險(xiǎn)，做到防患于未然。在堅(jiān)持總的方針和規(guī)劃的前提下，進(jìn)一步完善金融衍生產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)制。嚴(yán)格依照不同金融衍生產(chǎn)品的交易類型，制定與其配套的制度和措施。金融衍生產(chǎn)品機(jī)構(gòu)的管理層要高度重視內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)制的實(shí)施，全面掌握所經(jīng)營(yíng)的金融衍生產(chǎn)品交易的各種風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門，即時(shí)監(jiān)控金融衍生產(chǎn)品交易存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。確保金融衍生產(chǎn)品交易與控制風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)責(zé)人員相分離，有效防止內(nèi)部勾結(jié)、營(yíng)私舞弊等現(xiàn)象的發(fā)生。與此同時(shí)，建立完善的信息披露程序和規(guī)則，嚴(yán)格懲處相關(guān)違規(guī)者。

　　加強(qiáng)金融監(jiān)管的深層次國(guó)際合作。在完善國(guó)內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)的同時(shí)，積極參與和制定有關(guān)金融合作的雙邊或者多邊條約，加強(qiáng)國(guó)際金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管的國(guó)際合作，明確劃分不同國(guó)家金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)范圍。充分利用計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，搭建金融衍生產(chǎn)品信息交流和共享平臺(tái)，在獲取有用監(jiān)管信息的同時(shí)，有效防止相關(guān)重要信息被濫用。在充分調(diào)研和分析的基礎(chǔ)上，建立合理的金融危機(jī)突發(fā)處理和預(yù)警機(jī)制，有效維護(hù)國(guó)內(nèi)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。在不損害本國(guó)利益的前提下，保持與國(guó)際習(xí)慣的高度一致性，減少由于交易習(xí)慣不同而導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。（作者單位：華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院）