今年7月份，我國人民幣貸款增加3852億元，為2010年以來單月最低值；社會融資規(guī)模2731億元，分別比上月和上年同期少1.69萬億元和5460億元。應該看到，7月份金融總量數(shù)據(jù)回落有多方面原因，既與當前經(jīng)濟下行，融資需求不足和資金供求通道不暢有關(guān)，也與經(jīng)濟新常態(tài)下，增長動力轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。筆者認為，在中國經(jīng)濟新常態(tài)下，社會融資過度擴張或?qū)⒅饾u成為歷史。

　　在中國經(jīng)濟新常態(tài)下，隨著我國經(jīng)濟增長動力轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，社會融資增長勢必放緩。

　　一是服務業(yè)對社會融資的吸納能力將會受限。在經(jīng)濟新常態(tài)下，服務業(yè)比重明顯上升，并取代工業(yè)成為經(jīng)濟增長主要動力。就行業(yè)特性而言，服務業(yè)融資需求主要來自房地產(chǎn)業(yè)與服務業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展到一定程度時，服務業(yè)融資需求將會明顯減少。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的今年上半年金融機構(gòu)貸款投向數(shù)據(jù)進行粗略估算，剔除房地產(chǎn)貸款后的服務業(yè)中長期貸款余額大約為2.97萬億元，是工業(yè)中長期貸款余額的42.6%。

　　二是投資驅(qū)動后勁不足減少融資需求。不可否認，當前投資在穩(wěn)定我國經(jīng)濟增長中仍然發(fā)揮關(guān)鍵性作用。但未來有效投資增長空間日益狹小，難度也日漸增大。這意味著中國經(jīng)濟新常態(tài)下總需求增長主體將由投資向消費轉(zhuǎn)化。而投資驅(qū)動漸顯乏力，將會逐步減少社會融資需求。截至2014年6月末，我國本外幣固定資產(chǎn)貸款余額25.1萬元，占企業(yè)及其他部門貸款余額的42.2%。若經(jīng)濟增長動力轉(zhuǎn)換順利推進，這一比重勢必收縮。

　　三是社會融資因素在創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟增長中作用下降。在過去粗放型經(jīng)濟增長過程中，資本是極為重要的生產(chǎn)要素。但在中國經(jīng)濟新常態(tài)下，技術(shù)進步和創(chuàng)新將逐步發(fā)揮核心作用，融資因素反而沒有那么重要。創(chuàng)新驅(qū)動型企業(yè)融資需求主要集中在企業(yè)形成有競爭力的產(chǎn)品與服務時。但即使這樣，單家企業(yè)吸收社會融資規(guī)模能力也極為有限。

　　四是消費信貸發(fā)展空間總體較小。隨著未來中國經(jīng)濟新常態(tài)的日漸鞏固，居民收入在社會收入結(jié)構(gòu)中的比重將會明顯上升，一定程度上限制了消費信貸發(fā)展的空間。截至2014年6月末，我國住戶消費性貸款余額14.2萬億元，主要是住房消費貸款，剔除住房因素后的消費貸款規(guī)模非常有限。我國有“量入為出”的消費習慣，依靠消費信貸超前消費并驅(qū)動經(jīng)濟增長的模式在我國將面臨更多傳統(tǒng)與現(xiàn)實的考驗。

　　因此，面對7月份單月社會融資規(guī)模、貸款增量以及貨幣供應量增速等宏觀金融總量的明顯回落，既要警惕經(jīng)濟繼續(xù)下滑的風險，疏通實體經(jīng)濟融資渠道，也要考慮到新常態(tài)下，社會融資變化的新情況。對此，金融市場和微觀經(jīng)濟主體大可保持平常心態(tài)。

　　單月貸款增量明顯回落也有歷史先例。2004年、2005年7月份人民幣貸款余額還曾經(jīng)出現(xiàn)過凈下降。貨幣政策取向的本質(zhì)不在于“松”或“緊”，而是與實體經(jīng)濟的契合度。只要金融總量總體穩(wěn)定，也能基本滿足實體經(jīng)濟需求，就不要過于糾結(jié)單月金融總量數(shù)據(jù)的回落。事實上，就貨幣供應量、社會融資、貸款等指標衡量，我國金融體系流動性充裕，完全可以滿足經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級的需要。