范 杰

　　近幾年來，我國金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展。由于目前市場上的多數(shù)信托、理財類產(chǎn)品都如期兌付了遠高于銀行同期借款利率的預期收益，因此有觀點認為，“剛性兌付”的存在抬高了無風險利率。這其實是一種誤讀。

　　應(yīng)該清楚地看到，無論何種資管產(chǎn)品，哪怕是由發(fā)行方提供隱性“背書”的產(chǎn)品，都存在投資風險，無風險的金融產(chǎn)品是不存在的。資管產(chǎn)品的收益實際上是無風險收益率和風險報酬的總和，并不只是無風險收益率。無風險利率在整個金融市場內(nèi)是不變的，一般都用同業(yè)拆借利率或者國債到期收益率評估。多數(shù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的預期收益都高于一年期存款，但這不意味著資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益中的無風險收益率部分得到相應(yīng)提高，只是表明資金的風險報酬率提高了。

　　從宏觀角度看，風險報酬率的提高，得益于利率市場化的穩(wěn)步推進。長期以來，我國金融市場存貸款利率上限都受到嚴格限制，產(chǎn)生了金融抑制。隨著金融市場的發(fā)展和金融改革的深入推進，利率市場化是大勢所趨。世界經(jīng)驗表明，各國實行利率市場化的初期，都呈現(xiàn)出風險報酬率的上升。

　　從微觀角度看，風險報酬率的提高，是因為社會融資結(jié)構(gòu)的變化。在貸款利率管制和金融市場發(fā)育不充分的條件下，中小企業(yè)融資難會一直存在。而隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展、多層次資本市場的建立，中小企業(yè)將能以較高的價格融得資金，這不能不說是一個進步。

　　值得注意的是，“剛性兌付”沒有法律效力，具有不確定性。即便是金融機構(gòu)出于對自身形象、品牌的關(guān)注，對問題產(chǎn)品實施兜底，也不能完全覆蓋投資風險。

　　近年來，國內(nèi)市場資產(chǎn)價格上漲較快，部分領(lǐng)域形成了泡沫。部分行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼貿(mào)、光伏行業(yè)等出現(xiàn)了較為嚴重的產(chǎn)能過剩。這些領(lǐng)域的風險報酬率自然會上升，但由此帶來的更大風險，需要投資者保持理性。

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