中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還需要資金，但過分依賴銀行會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能通過資本市場(chǎng)或股票市場(chǎng)來完成這個(gè)任務(wù)。

　　——王慶

　　新“國(guó)九條”包含四大著力點(diǎn)：

　　● 推動(dòng)股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)市場(chǎng)

　　● 建立健全地方政府債券制度

　　● 助推金融期貨服務(wù)金融改革

　　● 首提培育私募市場(chǎng)

　　10年前的1月31日，2004年農(nóng)歷春節(jié)后不久，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，因文件中有九條意見，被稱為“國(guó)九條”（下稱老“國(guó)九條”）。天相投資顧問公司董事長(zhǎng)、注冊(cè)國(guó)際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相、上海重陽(yáng)投資管理有限公司總裁王慶均向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》回憶道，當(dāng)時(shí)這份文件對(duì)資本市場(chǎng)而言堪稱“震撼”，尤其是在當(dāng)時(shí)A股正在經(jīng)歷2001年以來的漫長(zhǎng)熊市。

　　2014年5月9日，國(guó)務(wù)院再次專門針對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)文，這份名為《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》的文件同樣是九條意見，所以被稱為新“國(guó)九條”。巧合的是，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)與10年前相似，A股仍在2008年金融危機(jī)后的熊市中遲遲走不出來。

　　“2004年當(dāng)時(shí)市場(chǎng)很低迷，大家都在質(zhì)疑這個(gè)市場(chǎng)能不能健康發(fā)展。那時(shí)大家在討論股權(quán)分置的問題，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有兩大類股權(quán)，一類可流通，一類不可流通（以國(guó)有股為主），導(dǎo)致市場(chǎng)上大股東和小股東之間利益訴求的不一致�！绷至x相告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，當(dāng)時(shí)持有非流通股的大股東控制公司，卻因股票無法流通而不關(guān)心公司股價(jià)。流通股股東的利益得不到尊重，投資者信心匱乏。

　　為解決這個(gè)問題，老“國(guó)九條”提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，要求解決上市公司中股份不能上市流通的問題。之后，中國(guó)證券市場(chǎng)開啟了股權(quán)分置改革，這一證券史上里程碑式的事件，開啟了A股直至2008年金融危機(jī)之前的牛市大門。

　　當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降至近年來的低點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)又頻遇“錢荒”。時(shí)隔10年，國(guó)務(wù)院再次以最高規(guī)格出臺(tái)“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”將給資本市場(chǎng)帶來哪些新意？資本市場(chǎng)將如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力？

　　多位接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，老“國(guó)九條”助推解決了當(dāng)時(shí)中國(guó)證券市場(chǎng)的一大頑疾，期待著2014年新“國(guó)九條”的出臺(tái)為下個(gè)10年中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)，10年“大牛市”可期。

　　引領(lǐng)資本市場(chǎng)率先深化改革

　　上海重陽(yáng)投資管理有限公司總裁王慶告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，現(xiàn)在的A股市場(chǎng)很低迷，二級(jí)市場(chǎng)（即股票交易市場(chǎng)）沒有發(fā)揮資源配置的作用，其投資價(jià)值和支持企業(yè)融資的功能都很欠缺。

　　由于資本市場(chǎng)融資功能的欠缺，銀行等渠道的間接融資成為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要的融資方式。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，我國(guó)直接融資占比僅為42.3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的87.2%。同時(shí)，銀行資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重高達(dá)76%。

　　“以商業(yè)銀行間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)實(shí)際上非常脆弱，如果銀行業(yè)出了問題的話，那整個(gè)國(guó)家的金融系統(tǒng)就會(huì)出現(xiàn)大紕漏。”上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還需要資金，但過分依賴銀行會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能通過不創(chuàng)造負(fù)債的方式來提供資金，即只能通過資本市場(chǎng)中的股權(quán)交易或股票市場(chǎng)來完成這個(gè)任務(wù)�！蓖鯌c說，這個(gè)時(shí)候大力促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，具有給中國(guó)經(jīng)濟(jì)紓困的現(xiàn)實(shí)意義。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，與間接融資相比，資本市場(chǎng)代表的直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的市場(chǎng)化機(jī)制，資金來源和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和中小微企業(yè)的能力更強(qiáng)，有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　多位受訪的專家表示，要想使資本市場(chǎng)擔(dān)負(fù)起為企業(yè)融資的重要載體，自身必須健康。但現(xiàn)實(shí)是，資本市場(chǎng)的各個(gè)組成仍舊“疾病纏身”。

　　股票市場(chǎng)方面，雖然市場(chǎng)一再擴(kuò)容，但依舊不能滿足企業(yè)融資需求，且A股上市公司失信現(xiàn)象嚴(yán)重：萬(wàn)福生科、新大地等造假上市的公司丑聞時(shí)有發(fā)生。

　　債券市場(chǎng)方面，不同債券市場(chǎng)間割裂嚴(yán)重，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)各管一塊，市場(chǎng)效率低下，同時(shí)由于市場(chǎng)割裂帶來的監(jiān)管漏洞，使債券市場(chǎng)腐敗現(xiàn)象漸顯，比如去年爆發(fā)的債券市場(chǎng)違規(guī)代持和利益輸送案件，情節(jié)惡劣令市場(chǎng)觸目驚心。

　　私募市場(chǎng)方面，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出帶動(dòng)PE/VC等私募機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)，尚缺乏合理的監(jiān)管規(guī)則。

　　期貨市場(chǎng)方面，我國(guó)一直偏重于商品期貨的發(fā)展，金融期貨的發(fā)展顯得滯后，亟待發(fā)力為利率市場(chǎng)化和人民幣匯率改革服務(wù)。

　　投資者保護(hù)方面，在《證券法》尚未修改之前，投資者在利益受損后，尋求司法救濟(jì)的途徑和手段依舊有限。

　　……

　　胡汝銀告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，上述問題，雖然證監(jiān)會(huì)之前一直在逐步完善，但此次國(guó)務(wù)院將其組合起來呈現(xiàn)并予以解決具有非常重要的意義。它給市場(chǎng)一個(gè)傳導(dǎo)信號(hào)，十八屆三中全會(huì)要求通過改革實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)紅利，資本市場(chǎng)本身就是市場(chǎng)化程度高的市場(chǎng)，所以資本市場(chǎng)要率先開始深化改革。

　　詳解新“國(guó)九條”的四大著力點(diǎn)

　　由股票市場(chǎng)到股權(quán)市場(chǎng)

　　老“國(guó)九條”：建立多層次股票市場(chǎng)體系。繼續(xù)規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)，逐步改善主板市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)。分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道。積極探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。

　　新“國(guó)九條”：加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。增加證券交易所市場(chǎng)內(nèi)部層次。加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。

　　相比于老“國(guó)九條”中的“建立多層次股票市場(chǎng)體系”，新“國(guó)九條”使用的是“加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)”。由股票到股權(quán)，一字之差意味著什么？

　　安信證券公司董事長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)牛冠興在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者專訪時(shí)表示，股權(quán)市場(chǎng)的表述就將資本市場(chǎng)的定義更加寬泛了，它不僅包括公開募集資金的滬深兩市，還包括私募市場(chǎng)，這有利于中小企業(yè)以及非上市公司的融資需求。

　　事實(shí)上，梳理2004年之后的10年間，除了滬深兩市本就存在的主板市場(chǎng)，2004年5月份中小板在深交所開設(shè)，以期滿足于相對(duì)于主板市場(chǎng)規(guī)模較小的企業(yè)融資；2009年10月份創(chuàng)業(yè)板亦在深交所開設(shè)，以期滿足于高科技企業(yè)的融資需求；2013年12月份新三板（全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，允許企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓股份的門檻較A股市場(chǎng)低）正式擴(kuò)容至全國(guó)，進(jìn)一步降低融資企業(yè)的門檻。

　　但是，這些資本市場(chǎng)建設(shè)所起的作用，相對(duì)于需要融資的企業(yè)來說仍舊杯水車薪。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在日前舉行的“清華五道口金融全球論壇”上表示，目前新三板掛牌企業(yè)700余家，滬深兩市掛牌企業(yè)2500余家，而中國(guó)目前的各類企業(yè)有1400萬(wàn)家，因此能進(jìn)入A股上市以及新三板掛牌的仍舊是少數(shù)。

　　姚剛說，一面是有眾多的企業(yè)有融資需求，另一面是有眾多的投資者，比如各種各樣的基金愿意投資尋求回報(bào)，所以資本市場(chǎng)需要給它們提供對(duì)接平臺(tái)。

　　除了擴(kuò)大中小企業(yè)的融資空間之外，股權(quán)市場(chǎng)的表述也被認(rèn)為是監(jiān)管層意圖將公司規(guī)范治理的要求前移至非上市公司。

　　在林義相看來，新“國(guó)九條”出現(xiàn)這樣的變化，還原了資本市場(chǎng)應(yīng)有的概念。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)并不單指滬深兩市，它指的是所有資本形成的市場(chǎng)，而只要有投資和再投資就會(huì)有資本市場(chǎng)形成。

　　林義相告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，當(dāng)前市場(chǎng)詬病上市公司質(zhì)量差，甚至出現(xiàn)造假等不誠(chéng)信問題，但上市公司相比于非上市公司已經(jīng)算比較優(yōu)秀的了，當(dāng)前一些未上市公司的誠(chéng)信建設(shè)一塌糊涂，投資者的利益經(jīng)常得不到保障。

　　“由于上市公司都是從非上市公司轉(zhuǎn)變而來，這次將股票市場(chǎng)以外的市場(chǎng)納入文件中來，意圖規(guī)范非上市公司的行為，使市場(chǎng)形成誠(chéng)信文化，最終有利于股票市場(chǎng)的發(fā)展�！绷至x相說。