本報(bào)記者 張 忱

　　▷ 無論從國際形勢還是國內(nèi)形勢來看，都很難說中國出現(xiàn)了加快資本項(xiàng)目自由化的戰(zhàn)略機(jī)遇期

　　▷ 在必要條件具備之前開放短期跨境資本流動(dòng)，不僅不會(huì)“倒逼”出國內(nèi)金融體系改革，而且會(huì)對國內(nèi)金融體系和金融穩(wěn)定造成損壞

　　資本項(xiàng)目開放是目前的熱門話題之一，但在開放的條件與時(shí)機(jī)等問題上，經(jīng)濟(jì)學(xué)界尚未形成共識(shí)。近日，《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》記者就此采訪了中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定。

　　記者：您一直認(rèn)為，從國內(nèi)外的形勢來看，很難說中國正處于推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的戰(zhàn)略機(jī)遇期，為什么？

　　余永定：自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，國際資本流動(dòng)的波動(dòng)性明顯增加，發(fā)展中國家金融穩(wěn)定受到更為嚴(yán)重的沖擊。大致來說，在國際金融危機(jī)爆發(fā)之初，國際資本回流美國，導(dǎo)致一系列發(fā)展中國家貨幣大幅度貶值。而在2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2、2012年9月推出QE3之后，國際資本流入發(fā)展中國家，導(dǎo)致發(fā)展中國家貨幣大幅度升值。2013年5月、6月，美聯(lián)儲(chǔ)開始為QE退出做輿論準(zhǔn)備，結(jié)果又引起資本回流美國、發(fā)展中國家貨幣對美元大幅度貶值。事實(shí)說明，從全球經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的角度來看，自國際金融危機(jī)之后特別是2012年以來，很難說中國得到了一個(gè)開放資本項(xiàng)目的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

　　顯然，中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢也不支持出現(xiàn)戰(zhàn)略機(jī)遇期的觀點(diǎn)。地方政府債和企業(yè)債務(wù)飆升，中國的債務(wù)總額對GDP的比例上升到歷史最高水平。如果沒有資本管制，金融亂象會(huì)發(fā)展到更嚴(yán)重的地步。

　　總之，無論從國際形勢還是國內(nèi)形勢來看，都很難說中國出現(xiàn)了加快資本項(xiàng)目自由化的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

　　記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放能夠倒逼國內(nèi)的金融體制改革，這個(gè)理由是否成立？

　　余永定：泛泛地說資本項(xiàng)目開放可以“倒逼”國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革是不夠的。我們必須弄清，到底通過開放哪些資本項(xiàng)目可以“倒逼”出何種體制改革。例如，通過對海外投資者進(jìn)一步開放A股市場，中國股市的種種弊端是否可以糾正？允許企業(yè)在海外資本市場和貨幣市場自由融資，是否可以推動(dòng)國內(nèi)利率市場化的形成？不僅如此，我們還必須知道特定資本項(xiàng)目的開放對中國金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)安全和國民福利會(huì)造成何種沖擊，我們又有何應(yīng)對之策。

　　記者：近年來，我國推行的人民幣跨境結(jié)算對資本項(xiàng)目開放產(chǎn)生了哪些影響？

　　余永定：自2009年推行人民幣跨境結(jié)算以來，中國實(shí)際上已經(jīng)在一定程度上開放了資本項(xiàng)目下的一些子項(xiàng)目，而這些子項(xiàng)目大都同短期資本跨境流動(dòng)有關(guān)。通過人民幣國際化，短期跨境資本已經(jīng)在相當(dāng)程度上可以“繞道”自由進(jìn)出中國金融市場。

　　盡管短期跨境資本流動(dòng)的變化是由眾多因素決定的，但很難否認(rèn)，資本管制的放松是中國最近幾年來短期跨境資本流動(dòng)大量增加的重要原因。在正常情況下，套利活動(dòng)要冒匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但由于人民幣的穩(wěn)定升值，套利活動(dòng)成為無風(fēng)險(xiǎn)生意。在實(shí)現(xiàn)匯率市場化之前就開放短期資本跨境流動(dòng)，必然導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)套利的發(fā)生。而無風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)對中國可以說是有百弊而無一利。因此，在必要條件具備之前開放短期跨境資本流動(dòng)，不僅不會(huì)“倒逼”出國內(nèi)金融體系改革，而且會(huì)對國內(nèi)金融體系和金融穩(wěn)定造成損壞。

　　記者：我國目前擁有大量的外匯儲(chǔ)備，是否意味著可以從容應(yīng)對跨境資本流動(dòng)帶來的沖擊？

　　余永定：中國經(jīng)濟(jì)體制改革仍然任重而道遠(yuǎn)，資本項(xiàng)目完全開放是中國經(jīng)濟(jì)體制的所有改革中最為敏感、風(fēng)險(xiǎn)最大的改革。一旦中國完全解除資本管制，中國金融體系就完全暴露在國際投機(jī)資本的強(qiáng)大“炮火”之下。盡管中國擁有巨額外匯儲(chǔ)備，中國金融體系的弱點(diǎn)也是十分明顯的。例如，中國居民儲(chǔ)蓄存款余額超過43萬億元。如果居民把存款中的10％由人民幣轉(zhuǎn)換為美元，就相當(dāng)于近8000億美元。如果解除對“個(gè)人資本流動(dòng)”項(xiàng)目的限制，一旦居民把較高比例的人民幣存款轉(zhuǎn)換為外幣資產(chǎn)，就可能導(dǎo)致災(zāi)難性后果。因此，資本項(xiàng)目完全放開仍需時(shí)日。