□巴曙松 白海峰

　　當前中國國內外的經濟金融形勢決定了新一輪金融改革不可能再圍繞修復金融機構的資產負債表展開，而將沿著市場發(fā)揮決定性作用的改革主線，金融改革的邏輯必然切換到促進金融體系的市場化改革進程，并以此促進經濟結構調整和產業(yè)升級上來。

　　《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》把金融改革作為整個經濟改革的重要內容進行了部署，同時，《決定》將市場在資源配置中的作用，突破性地用“決定性”進行了表述。那么，在金融體系中，應當如何發(fā)揮市場的決定性作用，直接決定著中國金融改革下一步的突破方向。

　　切換金融改革的邏輯

　　1、金融管制措施成功支持了中國三十年來投資主導型的發(fā)展模式，但是在當前的經濟環(huán)境下面臨越來越大的調整壓力。為了更準確了解新一輪金融改革的背景，需要回顧中國過去三十年經濟高速增長的原因。中國改革開放以來由商業(yè)銀行業(yè)主導的金融體系在“集中力量辦大事”上發(fā)揮了重要作用。在中國經濟轉軌過程中，金融管制政策在滿足了動員儲蓄來支持大規(guī)模投資的同時，也會抑制金融市場的發(fā)展。例如，在利率管制條件下，如果長期壓制存款利率，可能就會階段性地出現(xiàn)負利率，或者使利率低于均衡水平，而低利率或者負利率本質上意味著對儲戶征稅，在中國投資高速增長的很長時期確保了對大型借款人相對較低的利率，從而確保了中國城市化工業(yè)化快速推進進程中金融資源的低價，支撐了基礎設施、制造業(yè)產能和房地產等領域的快速發(fā)展。但是，與此形成對照的是，在利率管制和信貸額度配給下，小微企業(yè)、農業(yè)及一些輕資產的科技型企業(yè)往往就難以獲得信貸支持。

　　2、金融市場價格的管制正在帶來更高的市場扭曲成本和金融結構的失衡。不過，隨著國內外經濟環(huán)境的變化，轉型升級成為當前中國經濟面臨的主要任務，依靠大規(guī)模投資來推動經濟增長的模式已經難以為繼，繼續(xù)依靠管制利率匯率等金融市場價格來動員金融資源支持投資高增長的金融發(fā)展模式也面臨越來越大的調整壓力。隨著金融抑制帶來的扭曲成本日益升高，也造成了中國資本市場和實體經濟的一系列問題：例如在信貸高速增長的環(huán)境下，大量信貸用于基礎設施建設、房地產及一些能源密集和資源型基礎產業(yè)等，導致企業(yè)和地方政府債務水平大幅提高，經濟體系中的產能過剩的問題進一步惡化。與之形成對照的是，符合經濟轉型方向的大量小微企業(yè)、科技型企業(yè)等卻得不到充分的金融服務支持。另外，因為利率管制，客觀上形成了管制的存貸款利率與市場化的利率并存，跨市場套利交易頻繁；金融結構性失衡也難以支持經濟產業(yè)升級，金融監(jiān)管分業(yè)監(jiān)管體制與大量涌現(xiàn)的、以大資產管理為代表的跨領域創(chuàng)新不匹配，容易引發(fā)監(jiān)管套利。

　　3、全球經濟的再平衡對發(fā)揮市場在金融領域的決定性作用提出了新的需求。從2008年全球金融危機后新一輪歐美去杠桿的進程看，間接融資主導的金融體系在去杠桿的有效性上明顯滯后于直接融資主導的金融體系，市場化的直接融資主導的金融體系在分散風險、促進經濟復蘇和技術創(chuàng)新上表現(xiàn)出更大的彈性和活力。從中國金融體系的發(fā)展看，當前中國經濟面臨結構性調整和經濟增長周期性回落的疊加壓力，亟待通過市場化的金融改革來促進轉型升級，以使經濟體系在新的經濟環(huán)境下尋找新的驅動力。從金融機構的微觀經營狀況觀察，當前中國金融機構整體資產負債表質量比較穩(wěn)健，銀行的資本充足率、撥備水平等各項風險和盈利指標總體較好。因此，當前中國國內外的經濟金融形勢決定了新一輪金融改革不可能再圍繞修復金融機構的資產負債表展開，而將沿著市場發(fā)揮決定性作用的改革主線，金融改革的邏輯必然切換到促進金融體系的市場化改革進程，并以此促進經濟結構調整和產業(yè)升級上來。

　　推動金融要素的市場化改革

　　三中全會的《決定》中，多次提到要發(fā)揮市場在資源配置上的決定性作用，并且將它提升至全面深化經濟體制改革牽引的高度，奠定了下一輪改革的基調和原則。在金融體系中體現(xiàn)市場在資源配置中起決定性的作用，直接表現(xiàn)為在金融體系中建設統(tǒng)一開放、競爭有序、平等交換的現(xiàn)代市場體系。同時，通常所說的市場起決定性作用，主要包括市場主體的自由進入、市場主體之間的自由平等競爭、市場價格由市場決定、市場存在正常的優(yōu)勝劣汰機制來促進結構調整、市場存在正常的退出機制等，這可以說是市場的決定性作用在不同領域的具體表現(xiàn)。

　　金融市場的主要要素構成包括交易對象、交易主體、交易工具、交易價格。當前中國金融改革中在發(fā)揮市場決定性作用方面的最大問題在于，政府對主要金融要素配置的直接干預還是過多，市場配置資源的作用還是沒有得到充分發(fā)揮，要素的活力和效率也因此受到了影響，因此越來越制約著金融體系對促進經濟轉型的推動作用。因此推動金融要素的市場化改革，充分體現(xiàn)市場對要素的決定性作用，就會成為下一輪金融改革的重點任務之一。具體來說，至少應當包括如下幾個方面的內容：

　　1、允許更多市場對象和交易主體逐步自由進入金融體系，降低金融體系的準入門檻。這就意味著，要在金融體系中體現(xiàn)市場的決定性作用，就需要有更為寬松的金融行業(yè)的準入要求，要允許和鼓勵更多社會資本進入金融行業(yè)，建立清晰的社會資本進入金融行業(yè)的規(guī)則�？梢灶A計，因為長期對金融行業(yè)的準入保持異常嚴格的管制，在準入初步探索放開的初期，可能會出現(xiàn)這樣那樣的問題和市場波動，但是這并不能成為不放松金融業(yè)準入管制的理由，而是要及時根據放松管制中出現(xiàn)的問題來完善金融監(jiān)管體制。

　　2、促進金融體系中不同市場主體的自由平等競爭，這就要求要放松因為長期管制導致的不同金融領域之間的相互管制和隔離，促使不同金融領域的金融機構的平等競爭，促使不同所有制性質、不同的金融機構平等競爭。

　　3、促進金融市場的價格由市場決定，主要表現(xiàn)為利率和匯率的市場化決定機制，這應當說是對整個金融體系來說影響最為深遠的兩項改革，但是對整個金融體系效率的提高無疑具有巨大的推動作用。同時，在推動利率和匯率形成機制的市場化進程中，需要及時促進金融機構應對利率和匯率市場化的能力，建立相關的宏觀審慎機制。

　　4、金融體系準入的放松以及自由平等競爭、利率和匯率的市場化，必然會并促使金融機構經營狀況的分化，帶來市場化的優(yōu)勝劣汰，這就相應地要有活躍的金融機構的整合并購機制。

　　5、市場的決定性作用在金融領域還不可避免地出現(xiàn)金融機構的經營失敗，此時必然需要建立相應的金融機構退出機制，以及退出過程中的風險防范，包括存款保險制度及事前要求金融機構建立經營失敗之后的風險處置方案的所謂“遺囑條款”、或者在新批金融機構時設立特定的經營范圍以控制可能出現(xiàn)風險時的風險傳染等。

　　從中國金融改革的經驗看，在金融要素配置的過程中，既應防止在金融資源的配置過程中政府行為的擠出效應，還應防止借貸雙方預算軟約束造成實際價格雙軌制，這些問題同樣需要通過強化借貸雙方的風險約束機制等市場化改革措施來實現(xiàn)。

　　金融體系的市場化，同樣也包括通過金融服務的普惠化，使得更多社會資金可以進入到金融領域、特別是原來的金融機構較少覆蓋到的一些領域，給原來的金融體系中得到金融服務較少的行業(yè)和個人提供金融服務，通過金融有效管理風險、降低社會不平等程度，提高社會福利。正如2013年諾貝爾經濟學獎獲得者耶魯大學的金融學教授羅伯特·希勒強調的：“我們需要推動金融服務的民主化普惠化，讓金融服務不僅僅惠及華爾街的‘貴賓’，也可以為逛沃爾瑪的普通消費者帶來福祉。”《決定》中也對“發(fā)展普惠金融，鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產品”有專門的部署，主要包括：允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設立中小型銀行等金融機構，促進小額貸款公司、典當行、融資性擔保公司等具有融資功能的非金融機構規(guī)范發(fā)展，推進存款保險制度建設，為小金融機構創(chuàng)造與大型金融機構公平競爭的環(huán)境；發(fā)展普惠金融：推動農村金融產品和服務方式創(chuàng)新，拓寬小企業(yè)多元化融資渠道，為居民家庭“首套房”提供信貸支持，促進民間融資規(guī)范發(fā)展，規(guī)范互聯(lián)網金融健康發(fā)展。

　　結合上述發(fā)揮市場在金融體系的決定性作用的一些環(huán)節(jié)以及當前金融改革的趨勢，可以預計，完善金融市場體系有望成為下一步金融改革的重點，這主要包括：（1）推動金融業(yè)的對內對外開放。在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設立中小型銀行等金融機構。（2）健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。（3）完善人民幣利率和匯率市場化形成機制。（4）推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。（5）建立存款保險制度等宏觀審慎監(jiān)管制度框架，完善金融機構市場化退出機制。

　　市場化重構的重大機遇

　　隨著發(fā)揮市場在金融體系的決定性作用的一系列措施的實施，中國金融體系有望出現(xiàn)新的市場化重構的重大發(fā)展機遇。以2012年數據為例，金融業(yè)增加值已經增加到2.86萬億元，在總增加值中的比重上升到5.5%的高位，從目前趨勢看，隨著金融改革的深化，這一指標還有望繼續(xù)上升。

　　1、金融牌照的溢價隨著準入的放松會大幅降低，更多社會資本有望進入金融行業(yè)，金融行業(yè)的競爭格局會為消費者提供更為高效率的多元金融服務。

　　2、金融機構在競爭推動下，會逐步形成有特色的市場定位，改變目前的趨同的經營戰(zhàn)略，特別是全產業(yè)鏈、全牌照競爭態(tài)勢的形成，將帶來更多機遇。

　　3、市場機制推動金融體系的行業(yè)分化與差異化經營，將促使不同金融機構找準自身的市場定位，給消費者提供有特色的金融服務，并促使金融服務覆蓋更多的消費者。利率和匯率市場化進程的推進，以及金融牌照的放開，金融機構差異化、精細化定價的特征將進一步顯現(xiàn)，市場機制在利率形成中的作用明顯增強，將加速金融行業(yè)內部的差異與分化。

　　4、市場化會推動活躍的金融創(chuàng)新，為創(chuàng)新性的金融機構提供長足的發(fā)展空間。利率匯率市場化的深化會催生以各種金融衍生工具推出為核心的風險管理性創(chuàng)新，進而推動利率、匯率品種的多樣化和結構的合理化，形成完整的收益率曲線，由此進一步確立市場定價權，使投資者能夠獨立判斷客戶風險并制定相應的風險溢價，形成風險收益曲線，為相關金融衍生產品的推出提供市場基礎；以資產證券化和非標融資為核心的融資方式和融資工具的創(chuàng)新，將改善要素價格扭曲，提高投融資效率；基于互聯(lián)網的金融技術革命，有望推動金融創(chuàng)新和提升金融效率，將增強金融的服務功能的本質，帶來跨領域結合的重要發(fā)展機遇。

　　釋放更多市場化改革紅利

　　以上海自貿區(qū)為代表的新一輪改革開放舉措，其核心應當還是充分體現(xiàn)市場的決定性作用，無論是負面清單制度、放松投資審批制度，還是在金融領域的一系列改革，都可以說是從不同側面與在金融領域體現(xiàn)市場的決定性作用相關。具體來說，上海自貿區(qū)所強調放松以往投資主體單一和投融資體制與體系的管制和扭曲，相應推動以金融體制市場化為核心的改革，推進要素市場化，進而提高要素的配置效率；同時通過積極的市場化來參與全球貿易格局的新一輪競爭，主動參與國際自由貿易和自由投資的新分工趨勢，打造中國經濟的“升級版”，有利于推進中國當前經濟金融制度的改革和制度紅利的釋放。

　�。ㄗ髡叻謩e為國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、哥倫比亞大學商學院高級訪問學者，東北大學中改院分院博士）