2013年黨的十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，要“健全多層次資本市場體系，推進股票市場注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。多層次資本市場發(fā)展逐漸形成共識。

　　經過20多年的發(fā)展，我國多層次資本市場已經初具雛形，目前已經基本形成股票市場和債券市場同步快速發(fā)展的格局。在股票市場內部，主板市場不斷壯大，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新發(fā)展，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)快速做大，區(qū)域性股權市場定位漸趨清晰，證券公司柜臺市場探索開始起步，國際板市場研究推進；在債券市場內部，形成了銀行間債券市場和交易所債券市場競爭發(fā)展的格局。

　　但是，從資本市場發(fā)展現(xiàn)狀來看，市場的廣度、深度、寬度都有待提升，市場化、法治化、國際化程度不高，多層次資本市場發(fā)展還存在一系列有待改進的問題。比如：資本市場的結構不甚合理，股票市場和債券市場比例失衡，長期以來，股票市場單兵突進，作為資本市場基石的債券市場發(fā)展長期滯后；市場規(guī)模有限，投融資功能的發(fā)揮不夠充分，導致直接融資比重偏低這一問題長期沒有得到改善；市場層次不夠，市場覆蓋面狹窄，特別是對新興產業(yè)和中小企業(yè)服務能力不足，證券期貨服務業(yè)和機構投資者發(fā)展不足，等等。這些問題的解決迫切需要深化改革，擴大開放，健全多層次資本市場，加快形成一個與我國經濟社會發(fā)展需要相適應的多層次資本市場體系。

　　加快推動股票市場發(fā)展

　　加快多層次股票市場發(fā)展。推進海外藍籌股回歸，鼓勵上市公司母公司優(yōu)質資源整體上市，繼續(xù)壯大主板市場；不斷深化中小企業(yè)板建設，進一步鞏固服務中小企業(yè)的定位，擴大中小企業(yè)板行業(yè)覆蓋面；改革和完善創(chuàng)業(yè)板，在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，加大力度支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展；探索國際板，鼓勵國際優(yōu)秀企業(yè)在中國資本市場發(fā)行上市，既為國內投資者增加新的投資機會，同時又通過標桿效應推動國內上市企業(yè)完善公司治理；加快建設全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，提升新三板的融資功能和交易功能。在推進上述各層次資本市場發(fā)展的同時，在不同層次市場間建立健全轉板機制，改革完善并嚴格執(zhí)行退市制度，形成能上能下、有序流動的股票市場體系。

　　為股票市場的發(fā)展壯大提供穩(wěn)定的長期的資金來源，建立多元化資金渠道。就我國金融體系內部資源來說，必須超常規(guī)發(fā)展機構投資者，發(fā)展證券投資基金，逐步擴大商業(yè)保險資金（主要是壽險資金）和社會保障基金進入市場的比例，積極穩(wěn)妥地發(fā)展從事基于資本市場資產管理、具有私募性質的投資基金。就我國金融體系的外部資源來說，必須從投資角度開放資本市場，吸引更多外國投資者進入我國資本市場，逐步提高境外投資者在中國資本市場中的投資比重。

　　加快推進股票市場相關制度改革。加快推進股票發(fā)行注冊制改革，弱化監(jiān)管機構行政審批，發(fā)揮中介機構把關職能，推進發(fā)行人充分信息披露，強化事中事后監(jiān)管力度，完善民事與刑事責任追究制度，有效抑制欺詐上市等行為；積極完善適應我國國情的公司治理結構標準，推動上市公司建立良好的公司治理結構，保護投資者利益。推動監(jiān)管轉型，建立以信息披露、提高透明度為核心的監(jiān)管制度，加強信息披露監(jiān)管，重點打擊虛假信息披露、欺詐發(fā)行、價格操縱等違法違規(guī)行為，確保市場機制有效發(fā)揮作用，減少對市場的直接干預。

　　發(fā)展并規(guī)范債券市場

　　縱觀世界各國資本市場的發(fā)展歷程，美國、英國等發(fā)達國家的資本市場從起步至今，債券市場始終是政府和企業(yè)融資的主要場所，債券市場在幫助這些國家政府實現(xiàn)大規(guī)模融資、贏得戰(zhàn)爭勝利，推動鐵路、化工等大型工業(yè)企業(yè)的迅速壯大等方面都發(fā)揮了至關重要的作用。從全球來看，截至2013年底，債券市場余額是股票市值的1.59倍，美國、歐元區(qū)、日本、德國這一數(shù)據(jù)分別為1.66、2.98、2.66、2.14，而2014年我國債券市場余額僅為股票市值的94.8%.

　　穩(wěn)步擴大債券市場規(guī)模，推進債券市場產品創(chuàng)新和多元化。當前重點可以加快市政債券發(fā)行，完善城鎮(zhèn)化建設市場化融資機制，為地方政府經濟社會建設提供穩(wěn)定的融資渠道；發(fā)展一般意義的企業(yè)債券，加快中小企業(yè)集合債券、私募債等融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道；加大力度發(fā)展資產證券化，發(fā)揮資產證券化在存量調整中的積極作用。

　　規(guī)范債券市場發(fā)展，改變債券市場多頭監(jiān)管、寬嚴不一的現(xiàn)狀。當前我國債券在發(fā)行制度上屬多頭監(jiān)管，財政部、人民銀行、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、銀行間交易商協(xié)會分別負責各類不同債券的發(fā)行，各類債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標準和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)監(jiān)管寬嚴不一。與此同時，債券交易市場也分為交易所市場和銀行間債券交易市場，分別由證監(jiān)會和人民銀行監(jiān)管。債券市場的分割嚴重阻礙了債券市場的快速協(xié)調發(fā)展，亟待改變。短期要發(fā)揮部際協(xié)調機制作用，加強債券管理部門的協(xié)調配合，落實監(jiān)管責任；中長期要逐步實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。

　　有序推進資本市場對外開放

　　我國資本市場在誕生之日起就走上了對外開放的道路，首先是積極推動國內資金需求主體進入國際資本市場融資，隨后才對外國投資者和金融機構放開國內資本市場。目前，我國資本市場已經基本建立了雙向開放的通道，國際資本可以通過QFII、RQFII等通道投資我國資本市場，國內投資者也可以通過QDII等投資國際資本市場。2014年11月，我國正式推出滬港通，上海證券交易所和香港證券交易所允許兩地投資者通過當?shù)刈C券公司（或經紀商）買賣規(guī)定范圍內的對方交易所上市的股票，這實際上建立了上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制，進一步促進了中國內地與香港資本市場的雙向開放。

　　十八屆三中全會提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，按照這一規(guī)劃，未來我國資本市場在對外開放方面可以推動如下工作：一是進一步擴大境外投資者進入我國資本市場的力度。二是探索境外企業(yè)在我國資本市場發(fā)行股票和債券。三是有序推動境內資本對外投資。

　　資本市場對外開放還涉及一個重大制度變革，那就是人民幣資本項目可兌換。關于資本項目可兌換，需要明確：第一，國際社會對資本項目可兌換并沒有嚴格一致的界定和標準。第二，由于標準的缺乏，國際社會和國際組織對各國資本項目可兌換沒有明確的要求，中國也沒有受到像人民幣匯率問題一樣的外部壓力。第三，資本項目可兌換是一個充滿風險的過程，實現(xiàn)資本項目可兌換后一國也將增加更多的風險因素。

　　基于此，我們建議：第一，把握好順序。三中全會明確提出要有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度�！坝行颉币獔猿忠粋�原則，就是需求導向。市場有這個需求，就相應放開，不要超越階段，超越實體經濟發(fā)展的需求去激進開放。第二，把握好時機。正確的戰(zhàn)略在錯誤的時候執(zhí)行可能造成負面效應。目前不宜給資本項目可兌換制定明確的時間表。第三，預留管理手段。要完善資本流動管理，建立資本流動監(jiān)測體系，做到應統(tǒng)盡統(tǒng)；加強對短期資本流動的監(jiān)管，限制與實體經濟嚴重脫離的金融衍生品的跨境交易。外債和資本流動的管理都要放在宏觀審慎監(jiān)管框架之下來設計，要統(tǒng)一納入宏觀審慎監(jiān)管框架，注重跨部門的監(jiān)管協(xié)調。同時還要預留管理手段，在緊急情況下，可以對資本流動采取臨時性管理措施。