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　　國際油價從今年年初就已經(jīng)開始下跌，沙特發(fā)起的“價格戰(zhàn)”更像是壓垮石油市場的“最后一根稻草”。疫情和“價格戰(zhàn)”疊加短期內(nèi)會引發(fā)國際油價超跌，之后油價可能會回歸到對美國頁巖油生產(chǎn)具有重要支撐作用的45美元/桶左右。長期來看，全球經(jīng)濟增長放緩導致石油需求不振，石油市場出現(xiàn)結構性產(chǎn)能過剩，國際油價很難持續(xù)上漲。

　　3月6日，因俄羅斯拒絕深度減產(chǎn)，第八屆歐佩克與非歐佩克部長級會議未能達成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議。

　　隨后，沙特宣布大幅降低對歐洲、遠東和美國等地區(qū)的原油銷售價格，并立即將國內(nèi)日產(chǎn)量增產(chǎn)至1000萬桶以上。

　　沙特發(fā)動“價格戰(zhàn)”的消息傳出后，石油市場迅速做出反應。3月9日，布倫特和WTI收盤價分別從上一個交易日的45.27美元/桶和41.28美元/桶降至34.36美元/桶和31.13美元/桶，跌幅分別為24.1%和24.6%，均創(chuàng)下自1991年以來的最大單日跌幅。

　　此后，國際油價繼續(xù)震蕩下行。截止到3月22日收盤，布倫特期貨和WTI期貨價格分別跌至25.46美元/桶和21.59美元/桶。

　　在新冠疫情沖擊導致石油需求大幅下降的背景下，產(chǎn)油國競合博弈如何發(fā)展，國際油價又將何去何從，已成為市場參與者普遍關注的焦點。

　　實際上，國際油價下跌在今年年初就已開始。年初，布倫特期貨和WTI期貨價格分別高達66.25美元/桶和61.33美元/桶，在沙特發(fā)動“價格戰(zhàn)”之前，跌幅分別已達到31.7%和49.2%。在此背景下，沙特發(fā)起的“價格戰(zhàn)”更像是壓垮石油市場的“最后一根稻草”，誘發(fā)市場極度恐慌。

　　不過，從影響油價的能力來看，沙特已經(jīng)今非昔比。

　　2020年1月，沙特石油產(chǎn)量為973萬桶/日，而其歷史最高產(chǎn)量是2018年11月創(chuàng)下的1102萬桶/日。以此衡量，即使沙特能夠產(chǎn)能全開，增產(chǎn)幅度也僅有129萬桶/日。而包括俄羅斯在內(nèi)，參與聯(lián)合減產(chǎn)的大多數(shù)國家產(chǎn)能利用率都已超過95%。

　　因此，如若單純從供給角度來看，假使沒有新冠疫情的助攻，沙特發(fā)起的“價格戰(zhàn)”很難會對國際油價造成如此沖擊。未來國際油價調(diào)整到何種水平，將取決于供給和需求兩個方面的變化。

　　由于石油供給短期無法彈性，新冠疫情全球擴散與沙特發(fā)動“價格戰(zhàn)”引發(fā)的供求失衡，必然會帶來國際油價短期超跌。

　　不過石油供給在中長期要更富有彈性，在一些高成本油田退出市場后，國際油價也將會回到由邊際油田操作成本決定的均衡水平。

　　傳統(tǒng)油田停業(yè)點是油田操作成本（把石油從地下采出的成本），而邊際油田就是那些停業(yè)點最高的油田。因為不包含勘探成本和采油成本，傳統(tǒng)油田的停業(yè)點非常低。這也就導致邊際油田退出市場需要一個過程，國際油價從超跌調(diào)整過來也就十分緩慢。

　　例如，1985年沙特發(fā)動“價格戰(zhàn)”時，挪威被認為是高成本產(chǎn)油國。然而“價格戰(zhàn)”不但沒有將挪威石油擠出市場，1986年挪威石油產(chǎn)量同比反而增長了10.2%。

　　不過，美國頁巖油生產(chǎn)繁榮卻極大改變了石油供給的中長期彈性。這是因為頁巖油井衰減率非常高，一般在完井后的第二個月產(chǎn)量達到峰值，半年內(nèi)產(chǎn)量會衰減一半，兩年后會失去經(jīng)濟價值。

　　高衰減率意味著頁巖油田的停業(yè)點是其綜合成本，頁巖油的產(chǎn)量也就對國際油價高度敏感，從而成為市場的邊際供給。

　　石油失衡引發(fā)的油價超跌會很快將高成本頁巖油逐出市場，國際油價也將會回歸到由美國頁巖油生產(chǎn)成本決定的均衡價格水平。

　　關于美國頁巖油生產(chǎn)成本，市場估測眾說紛紜，很多頁巖油生產(chǎn)商為爭取融資支撐，更是會向外界夸耀頁巖油生產(chǎn)的低成本。但若認真分析美國石油產(chǎn)量與WTI油價波動的關系，卻仍能發(fā)現(xiàn)一些端倪。

　　從2014年第三季度國際油價下跌與美國石油產(chǎn)量走勢的關系來看，45美元/桶大概就是美國頁巖油生產(chǎn)的重要支撐油價。

　　當時，油價下跌并未引發(fā)美國石油產(chǎn)量立即下降，直到2015年11月，油價跌至45美元/桶以下，美國石油產(chǎn)量才開始下滑。到2016年9月油價穩(wěn)定在45美元/桶以上之后，美國石油產(chǎn)量才又開始止跌回升。

　　如果借用2015年~2016年發(fā)生的情況判斷油價未來的走勢，那就意味著國際油價在經(jīng)歷短期超跌之后，很可能將回歸至45美元/桶的邊際水平。

　　從長期來看，石油需求終究是世界經(jīng)濟增長的派生需求，即使沒有新冠疫情的沖擊，世界經(jīng)濟增長也已經(jīng)無力支撐持久的高油價均衡。

　　近些年來，全球經(jīng)濟，特別是石油需求彈性較大的發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率持續(xù)低于預期水平。

　　例如，2015年，國際貨幣基金組織預測2020年世界、發(fā)達國家、新興經(jīng)濟體與發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率分別為4.0%、1.9%和5.3%，但在2019年10月發(fā)布的報告中，國際貨幣基金組織將其分別校正為3.5%，1.7%和4.7%，大幅低于5年前的預期。

　　盡管頁巖油已成為市場重要邊際供給，但市場周期較長的傳統(tǒng)石油資源依然是供給主力，而常規(guī)油田投資往往需要提前數(shù)年布局。世界經(jīng)濟增長持續(xù)多年低于預期，也就意味著石油前期投資已經(jīng)帶來了結構性產(chǎn)能過剩。

　　而在結構性產(chǎn)能過剩的市場上，單純的產(chǎn)油國減少供應很難帶來國際油價的持續(xù)上漲，國際油價也將會圍繞45美元/桶的水平持續(xù)波動。

　　（作者單位：中國社會科學院西亞非洲研究所經(jīng)濟室）