美聯(lián)儲(chǔ)再度放出暫緩加息的風(fēng)聲，與近兩年巨量資金流入美國但其復(fù)蘇后勁乏力、其資產(chǎn)負(fù)債表已至高位、受財(cái)政政策影響等因素有關(guān)。同時(shí)，由于美國34家最大型銀行全部通過了第一階段的年度壓力測試，美聯(lián)儲(chǔ)又增加了年內(nèi)“縮表”的底氣。“縮表”預(yù)期的強(qiáng)化，會(huì)加劇全球市場的資金緊張，對(duì)其他國家的貨幣政策調(diào)整也提出了新課題

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月12日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作證時(shí)強(qiáng)調(diào)，如果美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大體符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能今年開始執(zhí)行縮減資產(chǎn)負(fù)債表（“縮表”）計(jì)劃。這是繼6月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)第二次公開對(duì)“縮表”進(jìn)行表態(tài)，也強(qiáng)化了市場對(duì)年內(nèi)“縮表”的預(yù)期。

　　耶倫此次表態(tài)，延續(xù)了6月對(duì)美國經(jīng)濟(jì)保持溫和擴(kuò)展步伐的基本判斷，微妙的變化來自其對(duì)通脹指標(biāo)的態(tài)度。她在陳述中給出了“美國就業(yè)市場與通脹關(guān)聯(lián)度明顯減弱”的判斷，強(qiáng)調(diào)未來美國通脹前景仍存不確定性，認(rèn)為“未來幾年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)漸進(jìn)加息可能是合適的”。這番表述被市場解讀為美聯(lián)儲(chǔ)可能放緩加息節(jié)奏，紐約股市三大股指應(yīng)聲上漲。截至當(dāng)天收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲0.57%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲0.73%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.10%。

　　其實(shí)，耶倫的表態(tài)并不突兀。梳理近兩年美國通脹數(shù)據(jù)走勢發(fā)現(xiàn)，雖然2%的指標(biāo)被反復(fù)提到，但實(shí)際走勢卻很少接近，更遑論達(dá)到甚至超過。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的考量中，通脹數(shù)據(jù)只是參考指標(biāo)而非決定因素。耶倫所謂“美國就業(yè)市場與通脹關(guān)聯(lián)度明顯減弱”的判斷，也有幾分淡化通脹數(shù)據(jù)對(duì)美國貨幣政策可能影響的味道。

　　問題在于，美聯(lián)儲(chǔ)一方面再度放出暫緩加息的風(fēng)聲，另一方面又強(qiáng)化年內(nèi)“縮表”的預(yù)期。由于“縮表”可能產(chǎn)生變相加息的效果，那么，這種看似自相矛盾的政策取向原因何在？“縮表”底氣何來？

　　回答前一個(gè)問題，有3個(gè)審視角度。其一，在近兩年巨量資金流入美國的情況下，美國經(jīng)濟(jì)增速卻從2015年的2.6%降至2016年的1.6%，今年一季度增速調(diào)升后也只有1.4%，復(fù)蘇后勁乏力甚至出現(xiàn)新危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，需要留出政策操作空間，但又擔(dān)心加息步調(diào)過快造成負(fù)面影響。其二，國際金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已從危機(jī)前不到1萬億美元膨脹至約4.5萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策的意愿不斷提升。其三，盡管美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)政策的獨(dú)立性，但美國財(cái)政政策毫無疑問是影響其決策的重要因素，特朗普政府的減稅政策和基建計(jì)劃的影響不容忽視。因此，美聯(lián)儲(chǔ)看似自相矛盾的政策取向，根本上是其政策目標(biāo)互相矛盾、首鼠兩端的結(jié)果。可以預(yù)見，接下來，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒁詼睾途徛墓?jié)奏推行政策，平衡各方情緒。

　　至于美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”的底氣，則可以從最近一個(gè)月的新聞中尋找“蛛絲馬跡”。6月22日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)消息稱，美國34家最大型銀行全部通過了第一階段的年度壓力測試，表明其能承受“企業(yè)貸款市場壓力增加，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下跌35%，銀行預(yù)計(jì)在九個(gè)季度內(nèi)將損失4930億美元”的最嚴(yán)重情況。5天后的6月27日，耶倫在同英國社會(huì)科學(xué)院主席座談時(shí)專門提到，“我希望在我們有生之年不會(huì)重演類似于2008年的金融危機(jī)，我也不相信我們會(huì)遇到”。實(shí)際上，這就是美聯(lián)儲(chǔ)底氣提升的一種反映。

　　這種底氣，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言是好事，對(duì)全球市場來說則未必�！翱s表”預(yù)期的強(qiáng)化，無疑會(huì)加劇全球市場的資金緊張，考慮到歐洲乃至其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性上升，“縮表”帶來的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷提升。不過，過去兩年來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向也并非完全按照預(yù)期設(shè)想演進(jìn)，未來走向同樣受到包括特朗普政策變化等諸多因素的干擾。這些變數(shù)給廣大發(fā)展中國家的貨幣政策調(diào)整提出新課題，如何把握，需要認(rèn)真考量。