將帶來(lái)哪些改變

　　長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的制度基石。如前文所述，它有利于通過(guò)降低企業(yè)上市門(mén)檻、上市成本并提高市場(chǎng)效率，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，為那些現(xiàn)階段無(wú)法盈利但擁有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)創(chuàng)造公平的融資環(huán)境。換言之，即將資本市場(chǎng)還原為金融資源市場(chǎng)化配置的最有效平臺(tái)，而非國(guó)有企業(yè)的輸血通道。

　　短期來(lái)看，注冊(cè)制改革將帶來(lái)市場(chǎng)估值體系的重構(gòu)。按照一些市場(chǎng)人士的看法，短期內(nèi)由于供給增加，當(dāng)前股市的高溢價(jià)格局有望打破。另外，由于上市本身不再有高不可攀的門(mén)檻，殼資源將變得一錢不值，過(guò)去難比登天的退市將會(huì)成為家常便飯，而通過(guò)“借殼上市”“資產(chǎn)重組”等手段讓灰姑娘一夜之間變成公主的機(jī)會(huì)也將不復(fù)存在。此外，今后申購(gòu)新股也不再是一件沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的碰運(yùn)氣買賣，而新股上市即虧損也將大有可能。

　　當(dāng)然，從制度演化層面看，注冊(cè)制改革將要帶來(lái)的最為根本的變化將會(huì)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　一是政府監(jiān)管模式的根本性改變。由于不再有上市前的審批，任何企業(yè)都有可能自由上市，這樣一來(lái)，有人便擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)大量違規(guī)欺詐行為。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)管理思維和管理模式不隨之改變，這種擔(dān)心便不無(wú)道理。因此，未來(lái)不再手握審批大權(quán)的證券監(jiān)管部門(mén)需要將更多力氣放在市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中的常態(tài)化監(jiān)督管理上，特別是強(qiáng)化上市公司的公開(kāi)信息披露及市場(chǎng)交易過(guò)程中的合規(guī)監(jiān)管。這對(duì)于監(jiān)管部門(mén)的能力及自身轉(zhuǎn)型，將是一個(gè)巨大考驗(yàn)。

　　二是券商、投行以及審計(jì)、會(huì)計(jì)、法律等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)行模式也將有巨大變化。由于政府不再對(duì)IPO進(jìn)行審批，因此，對(duì)新上市公司的潛力、風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)以及糾紛之后的維權(quán)等所有問(wèn)題的鑒別，實(shí)際上都落到了這些不同性質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)身上。以前，如果出了什么問(wèn)題，股民首先會(huì)找到政府，今后政府卸掉的這方面包袱將由它們背起。因此我預(yù)計(jì)，在注冊(cè)制起步最初的幾年里，牽涉到中介機(jī)構(gòu)的法律糾紛進(jìn)而集體訴訟將會(huì)大幅增加。

　　放到更大的視野里去展望，上述兩方面不僅將對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，還將對(duì)中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)秩序的改善以及法治化程度的提高起到巨大的促進(jìn)作用。

　　>>延伸

　　投資者該做何準(zhǔn)備

　　備受關(guān)注的股票發(fā)行注冊(cè)制終于有了“時(shí)間表”，那么，從核準(zhǔn)制邁向注冊(cè)制，投資者又該做哪些準(zhǔn)備？

　　回到資源配置本源殼資源將分文不值

　　對(duì)于以優(yōu)化資源配置為主要功能的股市而言，實(shí)行注冊(cè)制是“必由之路”�！百Y本市場(chǎng)成功的核心標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是通過(guò)資源的高效配置，孕育出一大批優(yōu)秀的企業(yè)，而不是指數(shù)漲到了多少點(diǎn)，股票市值占GDP多少�！比A泰聯(lián)合證券總裁劉曉丹說(shuō)，資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵在于能否通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”，將資金高效率地配置給最優(yōu)秀的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)騰籠換鳥(niǎo)、新陳代謝。

　　在劉曉丹看來(lái)，注冊(cè)制讓資本市場(chǎng)回到資源配置的本源，讓越來(lái)越多的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入A股，同時(shí)讓投資者分享到這些優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)。從這個(gè)角度而言，這一改革將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的“成人禮”。

　　對(duì)于規(guī)模已經(jīng)躍居世界前列的中國(guó)股市而言，發(fā)行制度的重大改革無(wú)疑將帶來(lái)一系列深刻的變化。首當(dāng)其沖的恐怕就是長(zhǎng)期被視若珍寶、引投機(jī)資金趨之若鶩的“殼資源”。

　　武漢科技大學(xué)證券金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，只有注冊(cè)制，才能讓垃圾股的“殼資源”分文不值。

　　投資者改變投資習(xí)慣掌握上市公司基本面

　　在均衡中國(guó)股市供求關(guān)系的同時(shí)，注冊(cè)制也將改變A股投資行為和習(xí)慣。為此，投資者該做哪些準(zhǔn)備？

　　凱石益正資產(chǎn)管理有限公司研究總監(jiān)仇彥英表示，注冊(cè)制實(shí)行將帶來(lái)新股供給的大量增加以及“殼資源”稀缺價(jià)值的消失，“炒新”“炒差”也將失去生存的土壤。對(duì)于投資者而言，認(rèn)真研究宏觀經(jīng)濟(jì)及上市公司基本面，及時(shí)關(guān)注相關(guān)政策的調(diào)整，將成為投資A股的“必修課”。

　　適應(yīng)A股估值中樞的理性回歸，無(wú)疑也是投資者面對(duì)注冊(cè)制必須完成的心理調(diào)適之一。

　　經(jīng)歷了6月中旬以來(lái)的深幅調(diào)整之后，截至9日收盤(pán)滬深股市平均市盈率仍分別達(dá)到17.22倍和49.59倍，創(chuàng)業(yè)板則高達(dá)近105倍，遠(yuǎn)高于同期納斯達(dá)克市場(chǎng)的估值水平。此外，截至目前滬深兩市有170多只個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)500倍，200倍以上的多達(dá)400余只。

　　多位業(yè)界專家表示，實(shí)行注冊(cè)制后部分估值畸高且缺乏實(shí)際業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股必然遭遇“腳投票”。對(duì)此，投資者應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)，并合理調(diào)整投資思路和結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

　　值得注意的是，注冊(cè)制改革提速也引發(fā)了市場(chǎng)各方對(duì)于進(jìn)一步完善投資者結(jié)構(gòu)、健全投資者保護(hù)機(jī)制的期待。

　　市場(chǎng)人士紛紛呼吁，在嚴(yán)格執(zhí)行退市制度、加大對(duì)虛假披露等違法違規(guī)行為查處力度的同時(shí)，管理層應(yīng)著手為市場(chǎng)引入養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金，并完善股東訴訟賠償機(jī)制，為投資者合法權(quán)益不受侵害豎起法制屏障，在“注冊(cè)制時(shí)代”的A股市場(chǎng)真正建立起“買者自負(fù)”的理性投資文化。